Un trimestre, deux paris très différents
Les résultats du premier trimestre de l'exercice 2026 de SoftBank Group, couvrant avril à juin et publiés le 6 août 2026, se répartissent nettement entre un gagnant et un non-événement. Le bénéfice net s'est établi à 347,3 milliards de yens (environ 2,2 milliards de dollars), en baisse d'environ 18 pour cent sur un an mais au-dessus des attentes des analystes, et l'écart entre les deux investissements vedettes explique pourquoi. Intel, une position que SoftBank a constituée pour environ 2 milliards de dollars en août 2025 pour une participation proche de 2 pour cent, a généré à elle seule ce trimestre une plus-value de 1,3 billion de yens (8,2 milliards de dollars) alors que le titre grimpait de près de 400 pour cent en douze mois. OpenAI, la position bien plus importante et bien plus scrutée, n'a rien apporté : ni gain, ni perte, une valorisation stable sur une participation qui vaut désormais 55 milliards de dollars de capital investi.
Les deux chiffres sont réels. C'est le contraste qui fait l'actualité. Un pari de quelques milliards sur un fabricant de puces établi a rapporté à SoftBank plus de bénéfice trimestriel que son investissement phare en intelligence artificielle, de plusieurs dizaines de milliards, et cela n'est possible que parce qu'OpenAI est privée et qu'Intel ne l'est pas.
Pourquoi la valorisation d'OpenAI n'a pas bougé
Intel s'échange chaque seconde au Nasdaq, si bien que sa participation se reprice constamment et mécaniquement. OpenAI ne s'échange nulle part ; sa valorisation n'existe que lorsqu'une levée de fonds, une offre de rachat ou une opération comparable fixe un nouveau prix de référence, et SoftBank valorise sa participation sur la base du plus récent de ces événements. Aucun événement de ce type n'est survenu ce trimestre, si bien que la position est restée exactement où elle était : valeur comptable de 44,6 milliards de dollars, juste valeur de 89,6 milliards de dollars, toutes deux inchangées par rapport à la fin du trimestre précédent. SoftBank a elle-même indiqué qu'aucune information nouvelle ne justifiait de modifier la valorisation.
C'est une position comptable défendable, et en même temps une affirmation inhabituellement forte pour un trimestre où SoftBank a elle-même approfondi la relation : investissant 55 milliards de dollars d'un engagement qui dépassera 60 milliards de dollars et grimpera vers environ 64 à 65 milliards de dollars une fois qu'une nouvelle tranche arrivera vers octobre 2026, pour près de 13 pour cent de participation. Une entreprise peut injecter des dizaines de milliards supplémentaires tout en disant à ses actionnaires que le prix n'a pas changé du tout. Les deux affirmations sont vraies. Aucune des deux n'indique ce qu'OpenAI vaudrait réellement lors d'une vente forcée, car cette vente forcée n'a pas eu lieu.
Emprunter en gageant ce que l'on vient de figer
Le même cycle de résultats a révélé une transaction distincte : un prêt gagé sur deux ans de 10 milliards de dollars, signé avec un groupe de banques composé de Goldman Sachs Bank USA, JPMorgan Chase Bank, Mizuho Securities USA, Apollo Global Funding et Sumitomo Mitsui Banking Corporation, adossé aux actions privilégiées OpenAI de SoftBank. Les fonds sont destinés à des besoins généraux du groupe et de son véhicule Vision Fund II-2, et la facilité sera tirée ce mois-ci.
Les conditions du prêt comptent davantage que le montant affiché. Elles incluent des clauses obligeant SoftBank à apporter des liquidités supplémentaires ou à rembourser par anticipation si la valeur des actions privilégiées OpenAI baisse substantiellement. Cette seule clause fait quelque chose que le communiqué de résultats ne fait pas : elle fixe un chiffre, détenu par cinq banques extérieures et non par SoftBank elle-même, au-delà duquel une baisse réelle de la valorisation privée d'OpenAI aurait des conséquences. Une valorisation interne figée n'a aucune conséquence si elle se révèle fausse. Une clause de prêt gagé, elle, en a.
Ce que les investisseurs de l'UE et du Royaume-Uni devraient surveiller à la place
La lecture de Servola est que le signal le plus utile du trimestre n'est pas la valorisation stable d'OpenAI elle-même, mais la décision de SoftBank de la mettre malgré tout en garantie. Une entreprise convaincue que 89,6 milliards de dollars sous-évaluent sa participation aurait peu de raisons d'accepter une clause forçant une action en cas de baisse ; une entreprise qui gère simplement sa liquidité pour un programme d'investissement en IA engagé pour bien plus de 60 milliards de dollars signerait exactement ce type de prêt, indépendamment de son appréciation interne. Les deux explications ne s'excluent pas mutuellement, mais une seule est vérifiable, et c'est le prêt, pas la conférence de résultats.
Pour les investisseurs institutionnels européens exposés directement à SoftBank, ou indirectement via Arm, dont SoftBank reste actionnaire majoritaire et qui figure dans une large part des fonds et indices technologiques européens, la valorisation stable d'OpenAI ne devrait pas être lue comme rassurante. Elle devrait être lue comme non testée. Le chiffre à surveiller désormais n'est pas le commentaire de valorisation du prochain trimestre ; c'est de savoir si la clause d'apport de liquidités du prêt gagé sera un jour déclenchée, car c'est le seul mécanisme, dans toute cette structure, qui force la valorisation privée d'OpenAI à passer une vraie épreuve de marché.
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