Les chiffres derrière le premier trimestre de trésorerie positive d'Embracer

Embracer Group a publié son rapport intermédiaire pour le premier trimestre de l'exercice fiscal 2026/27 le 13 août 2026, le directeur général Phil Rogers et la directrice financière Muge Bouillon présentant les résultats aux investisseurs le jour même. Le chiffre d'affaires net du groupe a atteint 3 943 millions de couronnes suédoises, environ 350 millions d'euros au taux de change actuel, en hausse de 24 pour cent sur un an avec une croissance organique et pro forma de 33 pour cent. Le Cash EBIT - l'indicateur qu'Embracer a adopté comme mesure principale de résultat pour recentrer l'attention sur la performance opérationnelle et la conversion en trésorerie - est redevenu positif à 47 millions de couronnes suédoises, contre -99 millions au même trimestre un an plus tôt.

L'EBIT ajusté s'est établi à 151 millions de couronnes suédoises, plus du double des 69 millions attendus par les analystes, et la trésorerie disponible est redevenue positive à 3 millions de couronnes suédoises contre une sortie de 383 millions un an plus tôt. La position de trésorerie nette d'Embracer s'établissait à 3,5 milliards de couronnes suédoises en fin de trimestre. L'action de l'éditeur, cotée à Nasdaq Stockholm, a grimpé jusqu'à 20 pour cent en séance après la publication, l'un des plus forts mouvements journaliers du secteur du jeu vidéo suédois cette année.

Où le redressement s'est réellement produit

Embracer publie désormais ses résultats en deux divisions : Embracer, qui couvre les jeux mobiles et les titres PC et console à budget plus modeste, et Fellowship Entertainment, sa division de titres prestigieux à plus gros budget. Le redressement de ce trimestre est venu presque entièrement du premier groupe. La division Embracer a affiché un chiffre d'affaires net de 3 134 millions de couronnes suédoises, en hausse de 48 pour cent sur un an avec une croissance organique de 63 pour cent, portée par le remake de Gothic 1 et la croissance continue du studio mobile CrazyLabs, dont le titre Sled Surfers a continué de bien performer.

Fellowship Entertainment - la division qui abrite Kingdom Come: Deliverance II ainsi que les futurs Metro 2039 et Tomb Raider: Legacy of Atlantis - a évolué dans la direction opposée : le chiffre d'affaires net a chuté de 23 pour cent sur un an à 810 millions de couronnes suédoises, avec un recul organique de 22 pour cent, en grande partie parce que le trimestre de l'année précédente incluait le lancement de Kingdom Come: Deliverance II, une base de comparaison inhabituellement forte. Le Cash EBIT de la division Fellowship a été légèrement négatif, ce qui reflète des dépenses de développement en cours sur des titres non encore sortis plutôt qu'un problème opérationnel.

La division qui sera scindée est précisément celle qui vient de reculer

Embracer affirme depuis 2024 que Fellowship Entertainment - bâtie autour de ses franchises AAA et prestigieuses - sera scindée en société indépendante et cotée séparément, la direction ayant confirmé lors de cette conférence sur les résultats que le calendrier reste fixé à l'année civile 2027. Ce projet est antérieur aux résultats de ce trimestre, mais ces résultats changent ce qu'il signifie en pratique : l'unité qui sera détachée pour les actionnaires l'an prochain est précisément celle qui vient d'afficher une baisse de ventes à deux chiffres, tandis que l'unité dont l'économie des remakes et le succès mobile ont réellement produit le Cash EBIT positif et la trésorerie disponible est celle qui reste au sein de l'activité Embracer conservée.

Rien de tout cela ne signifie que Fellowship Entertainment est en difficulté - une comparaison avec le trimestre de lancement de Kingdom Come: Deliverance II allait forcément paraître faible, et Metro 2039 ainsi que Tomb Raider: Legacy of Atlantis restent à venir. Mais cela signifie que les investisseurs qui évalueront la scission en 2027 achèteront la moitié d'Embracer qui, au trimestre le plus récent disponible au moment de planifier la scission, évoluait dans la direction opposée à l'histoire de redressement que l'entreprise raconte actuellement au marché.

Ce que confirme la guidance réaffirmée, et ce qu'elle ne confirme pas

Embracer a réaffirmé son objectif de Cash EBIT annuel d'au moins 1,0 milliard de couronnes suédoises, et la direction a présenté ce trimestre comme la preuve que la discipline sur les coûts et le recentrage du portefeuille du groupe fonctionnent. Cette guidance est établie au niveau du groupe ; elle n'isole pas la part du Cash EBIT de l'année à venir attendue d'Embracer par rapport à Fellowship Entertainment, et Embracer n'a pas publié de guidance de Cash EBIT par division avant la scission.

Pour quiconque suit Embracer en tant qu'éditeur européen coté à Nasdaq Stockholm - sur le même marché que des concurrents comme Paradox Interactive, qui a amélioré sa propre marge ce trimestre en supprimant ses projets les plus risqués plutôt que par les remakes ou la croissance mobile -, la question ouverte n'est pas de savoir si le redressement au niveau du groupe est réel. Elle est de savoir si les prochaines sorties de Fellowship Entertainment arriveront dans les temps et rétabliront sa croissance avant que la scission ne fige quelle moitié de l'histoire actuelle d'Embracer chaque groupe d'actionnaires possède réellement.

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