Drie sterke kwartalen, een week, geen oordeel

CoreWeave rapporteerde in het tweede kwartaal van 2026 een omzet van 2,58 miljard dollar, boven de Wall Street-schatting van ongeveer 2,56 miljard dollar, met een orderportefeuille van 104 miljard dollar en meer dan 25 miljard dollar aan nieuwe toezeggingen voor het derde kwartaal die al binnen enkele weken na afsluiting van het kwartaal waren geboekt. Het aandeel steeg na sluiting van de beurs met circa 10 procent. De omzet van Supermicro in het vierde fiscale kwartaal kwam uit op bijna 11,1 miljard dollar, iets onder de verwachtingen, maar de brutomarge verdubbelde bijna naar 17,5 procent en het bedrijf ontving voor meer dan 60 miljard dollar aan nieuwe orders in het kwartaal, om vervolgens voor fiscaal 2027 een omzet van 65 tot 72 miljard dollar in het vooruitzicht te stellen; het aandeel steeg met meer dan 9 procent. TSMC verhoogde op zijn beurt de capex-prognose voor 2026 naar 60 tot 64 miljard dollar, minstens 4 miljard dollar boven de eerdere bandbreedte, en verhoogde de omzetgroeiprognose voor 2026 naar meer dan 40 procent. Drie verschillende bedrijven zeiden in dezelfde week hetzelfde: de vraag naar AI-infrastructuur is niet afgezwakt. Dat is een reëel resultaat. Het is ook, op zichzelf, een onvolledig antwoord op de vraag die er werkelijk toe doet, namelijk of de uitgaven achter die vraag houdbaar zijn of geleend zijn tegen een toekomst die op schema moet binnenkomen.

Waar het geld werkelijk vandaan komt

Het nuttigste cijfer van deze week kwam niet uit een kwartaalgesprek met analisten. Volgens onderzoek van PIMCO verslindt kapitaaluitgave inmiddels circa 94 procent van de operationele kasstroom van de grootste hyperscalers in 2026, tegenover circa 40 procent in 2023, een verschuiving die PIMCO omschrijft als een fundamentele verandering in de manier waarop deze uitbouw wordt gefinancierd. Wanneer capex bijna alle intern gegenereerde kasstroom opeet, moet groei extern gefinancierd worden, en precies dat ziet PIMCO in real time gebeuren: de schulduitgifte van hyperscalers heeft in 2026 al circa 136 miljard dollar bereikt, een bedrag dat nu al boven het totaal van heel 2025 ligt. De eigen cijfers van CoreWeave zijn een kleinschalige versie van hetzelfde patroon. De netto rentelasten meer dan verdubbelden op jaarbasis naar 640 miljoen dollar, en de financieringsactiviteit van het kwartaal omvatte meer dan 10 miljard dollar aan nieuwe ongedekte schuld en converteerbare obligaties, plus een aparte termijnlening van 3,1 miljard dollar. Een groeiende orderportefeuille naast groeiende rentelasten is geen tegenstrijdigheid, het is precies wat de PIMCO-cijfers voor de hele sector laten zien.

De schuld die nog niet op de balans staat

Er is een tweede laag die noch in de kwartaalcijfers noch in de PIMCO-schuldcijfers zichtbaar is, omdat de boekhoudregels dat nog niet vereisen. Moody's berekent dat vijf hyperscalers, Amazon, Meta, Alphabet, Microsoft en Oracle, samen circa 662 miljard dollar aan toekomstige leaseverplichtingen voor datacenters dragen die nog niet zijn begonnen, verplichtingen die de huidige GAAP-regels pas op de balans afdwingen zodra de geleasede capaciteit daadwerkelijk in gebruik wordt genomen. De Moody's-analisten David Gonzales en Alastair Drake becijferen die 662 miljard dollar op ongeveer 113 procent van de gecombineerde gecorrigeerde schuld van diezelfde vijf bedrijven, en omschrijven het als impliciete schuld die kredietmarkten zouden moeten inprijzen, ook al zijn accountants nog niet verplicht om het te boeken. Opgeteld bij reeds erkende verplichtingen nadert het totaal aan onverdisconteerde toekomstige leaseverplichtingen van de groep 969 miljard dollar. Niets hiervan betekent dat de bedrijven iets verbergen, de openbaarmakingen staan gewoon in hun jaarverslagen. Het betekent wel dat de schuldratio's die nu beheersbaar lijken meer dan een half biljoen dollar aan contractueel toegezegde capaciteit missen, die de komende jaren op de balans zal verschijnen naarmate die leases van start gaan.

Wanneer de klant ook de financier is

Een derde complicatie zit in de vraagcijfers zelf. Uit CoreWeaves eigen beursgangprospectus bleek dat Nvidia ongeveer 1,21 procent van de aandelen in het bedrijf bezit, en CoreWeave betaalt Nvidia een deel van de cloudomzet dat is gestructureerd als rendement op de financiering die Nvidia verstrekte, niet alleen als betaling voor hardware. In de bredere neocloud-sector heeft Nvidia bij sommige capaciteitsafspraken ook restwaardebescherming tot 25 procent aangeboden, wat de aankoop van een klant in de praktijk verzekert tegen waardeverlies van de apparatuur; eind januari 2026 had Nvidia daarnaast circa 27 miljard dollar aan meerjarige inkoopverplichtingen voor clouddiensten, naast circa 11,4 miljard dollar aan investeringstoezeggingen bij bedrijven die het ook bevoorraadt. CoreWeave zelf haalde in maart 2026 een termijnlening met gefaseerde uitkering van 8,5 miljard dollar op, gestructureerd zonder verhaalsrecht, wat betekent dat kredietverstrekkers worden terugbetaald uit de gefinancierde GPU-activa zelf en niet via een bedrijfsgarantie van CoreWeave, met 90 procent van de gespecificeerde kapitaaluitgaven als toegestane financieringsbasis. Niets hiervan is op onjuiste wijze openbaar gemaakt, en niets ervan bewijst dat de vraag nep is. Maar wanneer een chipleverancier tegelijk aandeelhouder, omzetdelingspartner en waardegarant van dezelfde klant is, houdt een sterk ordercijfer op een zuivere graadmeter van eindvraag te zijn.

Wat dit betekent voor een bedrijf dat deze capaciteit huurt

Niets hiervan vertelt een bedrijf in Frankfurt of Manchester dat afhankelijk is van cloud- of GPU-capaciteit van hyperscalers of die capaciteit over 18 maanden nog tegen de geplande prijs en beschikbaarheid geleverd wordt. Wat het wel vertelt, is welke cijfers die informatie echt dragen, en dat is niet het volgende kwartaalbericht. Volg de kredietspreads op schuld van hyperscalers en neoclouds, want een oplopende spread prijst twijfel over terugbetaling ruim voordat de omzet van een enkel kwartaal tegenvalt. Volg het tempo van nieuwe schulduitgifte ten opzichte van het tempo van omzetgroei, want PIMCO's 94-procentcijfer wordt vanaf nu alleen maar knellender als de kasstroom niet inhaalt. En let op het moment waarop die buiten de balans gehouden Moody's-leases daadwerkelijk beginnen en op de balans belanden, want dan wordt de impliciete schuld van vandaag in een keer voor meerdere bedrijven tegelijk gerapporteerde schuld. Een sterk kwartaalbericht van een leverancier koopt die leverancier tijd. Het geeft uw bedrijf op zichzelf geen zekerheid over de komende 12 tot 18 maanden, en het signaal dat thuishoort in een inkoop- of continuïteitstoets is het kredietsignaal, niet het persbericht.

Lees hierna: AI-risico spreiden over chips en stroom mislukte  |  Datadog versloeg Q2, verhoogde prognose, aandeel viel 17 procent