Keel verloor 141 miljoen dollar bij bitcoin-exit

Het gesprek dat het hoofdstuk afsloot

Op 10 augustus 2026 hield Keel Infrastructure zijn kwartaalgesprek over het tweede kwartaal onder een naam die een jaar eerder nog niet bestond. Het bedrijf begon als Bitfarms, een van de grotere beursgenoteerde bitcoinmijnbouwers op de Nasdaq en de beurs van Toronto, en topman Ben Gagnon gebruikte het gesprek om te bevestigen wat de naamswijziging al had aangekondigd: elke Amerikaanse bitcoinmijnbouwactiviteit is nu ontmanteld. Tussen 1 april en 7 augustus verkocht Keel 1.085 bitcoin voor ongeveer 75 miljoen dollar, waardoor 1.861 bitcoin op de balans overbleef, en het management zei tegen analisten van plan te zijn de rest voor het einde van het jaar te verkopen.

De rest van de resultatenrekening paste bij de omvang van het besluit. De omzet kwam uit op 30 miljoen dollar, een daling van 50 procent ten opzichte van 61 miljoen dollar in het tweede kwartaal van 2025. Het bedrijf rapporteerde een nettoverlies van 141 miljoen dollar over het kwartaal, tegenover een nettowinst van 11 miljoen een jaar eerder - een omslag van meer dan 150 miljoen dollar binnen twaalf maanden. Het aandeel daalde diezelfde dag met meer dan 11 procent, ook al was het verlies grotendeels het gevolg van een eigen keuze om een hoofdstuk af te sluiten, niet van een gedwongen situatie.

Van mijnbouwer naar verhuurder: een pijplijn van 2,2 gigawatt

Keel sluit niet, het heroriënteert zich. De nieuwe activiteit bestaat uit het verhuren van stroom en gebouwinfrastructuur aan AI- en high-performance-computinghuurders, en Gagnon beschreef een projectportefeuille van bijna 2,2 gigawatt aan gezekerde en uit te breiden capaciteit. Moses Lake, in de Amerikaanse staat Washington, levert 18 megawatt en wordt de eerste locatie die in 2027 gebruiksklaar moet zijn. In Pennsylvania, binnen het PJM-net, levert Sharon 110 megawatt en heeft Panther Creek 350 megawatt zeker gesteld met ruimte om verder uit te breiden tot boven 500, terwijl Scrubgrass een belastingsonderzoek uitvoert voor een campus van meer dan 1 gigawatt. In Quebec ontstonden de 96 megawatt van Sherbrooke doordat drie afzonderlijke stroomcontracten voor bitcoinmijnbouw werden samengevoegd tot één overeenkomst die is opgezet voor AI-hosting, in afwachting van goedkeuring door de provincie.

De overgang wordt betaald met kapitaal, niet met kasstroom. De totale liquiditeit bereikte 819 miljoen dollar, tegen 533 miljoen in mei, nadat Keel een converteerbare obligatie had verhoogd van 350 naar 458 miljoen dollar, specifiek om de stroomuitbreiding bij Panther Creek en Scrubgrass te financieren. Het bedrijf haalde ook Ganesh Aiyer binnen, voorheen chief business officer bij Digital Realty, als president - een datacenterbestuurder om een datacenteractiviteit te leiden, geen mijnbouwactiviteit. Voor Nederlandse en Vlaamse lezers, die zelf vertrouwd zijn met jarenlange wachtrijen voor netaansluitingen, valt op hoe snel Keel al bestaande PJM- en Quebec-stroomcontracten kon omzetten in plaats van nieuwe aansluitingen aan te vragen.

Stroom was altijd al de beperking

Gagnons meest geciteerde uitspraak tijdens het gesprek was ronduit: "Stroom is de beperking. Al het andere volgt daaruit." Hij zei ook tegen analisten dat "de bepalende beperking van de belangrijkste technologie van onze tijd niet chips of kapitaal was, maar stroom" - een uitspraak bedoeld voor AI, maar die net zo goed de hele geschiedenis van Bitfarms beschrijft. De kernactiviteit van een bitcoinmijnbouwer was nooit echt de mijnbouwapparatuur of het hash-algoritme, maar een portefeuille van stroomleveringscontracten en netaansluitingsrechten - precies de activa die ook een AI-datacenterexploitant nodig heeft.

Dat is het ongemakkelijke deel van het verhaal. Als de schaarse input - netgekoppelde stroom, in bruikbare megawatts, tegen een houdbare prijs - de hele tijd het echte bezit was, dan hebben de jaren die zijn besteed aan het optimaliseren van mijnbouwefficiëntie, chipgeneraties en blootstelling aan de bitcoinprijs de verkeerde variabele geoptimaliseerd. De strategie veranderde. De beperking die ertoe deed, niet.

Heroriënteren of goedpraten: de test die Keel doorstond

Elke mislukkende strategische gok wordt op een gegeven moment verdedigd als "de prijs van de heroriëntatie". De test voor de eigenaar-lezer is niet of het nieuwe verhaal beter klinkt dan het oude - dat zal het bijna altijd doen, want iemand verkoopt het je live tijdens een kwartaalgesprek. De test is of het bedrijf bereid is het verlies van de oude gok volledig, in het openbaar, in één kwartaal te boeken, in plaats van het over meerdere kwartalen uit te smeren. Keel ontmantelde elke Amerikaanse mijnbouwlocatie en verplichtte zich vrijwel de hele bitcoinpositie voor het einde van het jaar te verkopen. Dat is een bedrijf dat erkent dat de economie van de oorspronkelijke gok nooit werkte op de schaal die nodig was, geen bedrijf dat zich stilletjes indekt terwijl het afwacht welk verhaal wint.

Dat onderscheid is belangrijk, want het alternatief - een krimpende oude activiteit "voor de optie" in leven houden terwijl er ernaast een nieuwe wordt opgebouwd - betekent meestal dat geen van beide volledig gefinancierd wordt en geen van beide een duidelijk oordeel krijgt. Vraag bij elke koerswijziging die u beoordeelt, in uw eigen portefeuille of bij een bedrijf dat u aanhoudt: wordt de oude gok afgesloten, of alleen minder prioriteit gegeven? Een bedrijf dat die vraag tijdens een kwartaalgesprek niet duidelijk kan beantwoorden, verdedigt meestal nog steeds de verzonken kosten, niet het nieuwe plan.

Wat nu te volgen

Drie zaken zullen laten zien of Keels gok uitpakt. Ten eerste, of de resterende 1.861 bitcoin daadwerkelijk voor het genoemde einde van het jaar wordt verkocht, want een langzamere uitstap zou wijzen op minder overtuiging dan het gesprek liet doorschemeren. Ten tweede, of Panther Creek en Sharon hun "actieve commerciële gesprekken" in 2027 omzetten in getekende AI-hostingcontracten, want niet-toegewezen capaciteit in het PJM-net heeft pas waarde zodra er een huurder onder contract staat. Ten derde, of de daling van 11 procent van het aandeel op de dag van de aankondiging een markt blijkt te zijn die uitvoeringsrisico inprijst voor een onbewezen bedrijfsmodel, of gewoon de laatste uitgang voor aandeelhouders die Bitfarms kochten voor de bitcoinblootstelling en nooit stroominfrastructuur wilden.

Keels eigen redenering is dat schaarse stroom, niet mijnbouwschaal, het bezit was dat het waard was te behouden, en dat al het andere, bitcoin inbegrepen, daarvan afhing. Eigenaren hoeven het niet met die stelling eens te zijn om iets te leren van de discipline om haar zo helder te toetsen: benoem de beperking, sluit de positie af die eigenlijk nooit over die beperking ging, en laat de markt u herwaarderen op basis van wat u zegt dat er werkelijk toe doet.

Lees hierna: 555 was de echte prijs. Het plafond zei 325.  |  FERC zet grote lasten onder een termijn van 60 dagen