Cel IPO Anthropic podwoił się w dziesięć tygodni

Od 965 miliardów do 2 bilionów, bez publicznego wniosku

Anthropic złożył poufnie projekt rejestracji w amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) 1 czerwca 2026 roku, kilka dni po zamknięciu rundy Serii H o wartości 65 miliardów dolarów, która wyceniła firmę na 965 miliardów dolarów. Bloomberg doniósł 15 lipca, że rozpoczęły się spotkania z inwestorami, przy czym rynek oczekiwał debiutu jesienią. Do 13 sierpnia Fortune, Forbes i kilka innych mediów doniosło, że Anthropic i jego banki dyskutują teraz o docelowej wycenie 2 bilionów dolarów dla debiutu w październiku - ponad dwukrotnie więcej niż liczba, o której ten serwis pisał zaledwie dwa dni wcześniej, 11 sierpnia.

Nic z tego nie zostało potwierdzone przez samą Anthropic. Doniesienia przypisuje się osobom zaznajomionym z rozmowami, a kilka mediów zauważa, że wycena nie została formalnie ustalona, przy czym niektórzy potencjalni inwestorzy podobno budują własne modele finansowe zamiast przyjmować liczbę ustaloną przez firmę. To rozróżnienie ma znaczenie: raportowany cel, który przesuwa się o ponad bilion dolarów w ciągu dziesięciu tygodni, to nie to samo co firma dwukrotnie rewidująca własną wycenę - bardziej przypomina to trwające negocjacje raportowane w czasie rzeczywistym, zanim zaistnieje jakakolwiek wiążąca liczba.

Argument wzrostu, który sprzedają banki

Za liczbą stoi wzrost. Roczne tempo przychodów Anthropic wzrosło z około 1 miliarda dolarów w grudniu 2024 roku do 47 miliardów dolarów w maju 2026 roku, a nowe doniesienia przywołują prognozy 100-120 miliardów dolarów rocznych przychodów do końca 2026 roku - ponad stukrotny wzrost w niecałe dwa lata, jeśli spełni się górny pułap tej prognozy. Inwestorzy instytucjonalni mieli podobno zainwestować w Anthropic prawie 100 miliardów dolarów tylko w 2026 roku, fala kapitału, która w maju po raz pierwszy wyniosła jego wycenę powyżej wyceny OpenAI.

Morgan Stanley, Goldman Sachs i JPMorgan są wymieniane jako banki prowadzące ofertę, według doniesień Fortune. Ta sama relacja wskazuje na realną niepewność kryjącą się pod historią wzrostu: spór między Anthropic a administracją Trumpa oraz osobno z amerykańskim Departamentem Obrony, oba opisywane jako nierozstrzygnięte w chwili powstawania tego artykułu - cień regulacyjny i prawny, którym prospekt będzie ostatecznie musiał zająć się bardziej szczegółowo, niż pozwala na to doniesienie prasowe.

Co naprawdę oznacza 'największe IPO w historii'

Kilka mediów opisuje debiut Anthropic wart 2 biliony dolarów jako potencjalnie największą publiczną ofertę akcji w historii, przewyższającą SpaceX. To ujęcie dotyczy skali, a nie wielokrotności: stosując tę samą arytmetykę do obu raportowanych wycen, cena, jaką inwestorzy faktycznie płacą za dolara przychodu, prawie się nie zmieniła. Przy 965 miliardach dolarów wobec rocznego tempa 47 miliardów domniemana wielokrotność wynosiła około 20,5 razy. Przy 2 bilionach dolarów wobec środka prognozy 100-120 miliardów wychodzi to na około 18 razy - nieznacznie taniej według tej konkretnej miary, a nie drożej.

To właśnie ten szczegół umyka w większości doniesień o wyższej liczbie: Anthropic nie jest wyceniane hojniej za dolara przychodu niż w czerwcu. Wycena przesunęła się, ponieważ przesunęła się prognoza przychodów, o porównywalną wielokrotność. Czy ta prognoza się sprawdzi, to dokładnie pytanie, na które debiut giełdowy będzie musiał ostatecznie odpowiedzieć zbadanymi liczbami, a nie prognozami przypisywanymi anonimowym źródłom.

Dlaczego dzisiejsza liczba nie będzie tą, która ustali cenę

Dla każdego, kto traktuje raportowaną wycenę Anthropic jako punkt odniesienia - by porównać inne transakcje w sektorze AI, wycenić udział w funduszu z ekspozycją na Anthropic, albo po prostu ocenić, jak duży stał się cykl kapitałowy AI - zarówno 965 miliardów, jak i 2 biliony dolarów to migawki niedokończonych negocjacji, a nie potwierdzone fakty. Czerwcowy wniosek S-1 był poufny i pozostaje nieopublikowany w szczegółach; cel październikowy, według kilku mediów, wciąż jest modelowany, a nie ustalony. Liczba, która już przesunęła się o ponad bilion dolarów w dziesięć tygodni, nie jest stabilnym punktem odniesienia dla niczyjego arkusza kalkulacyjnego.

Liczba, która ostatecznie będzie miała znaczenie, to ta, która pojawi się w publicznym wniosku S-1 z rzeczywistym przedziałem cenowym, ustalonym bliżej daty debiutu i sprawdzonym przez banki gwarantujące ofertę, które będą musiały bronić jej przed prawdziwymi kupującymi - a nie ta raportowana dziś przez osoby zaznajomione z wewnętrzną dyskusją. Dopóki taki wniosek nie zaistnieje, rozsądnym krokiem dla każdego z ekspozycją zbliżoną do Anthropic jest traktowanie każdej nagłówkowej wyceny jako tymczasowej i weryfikowanie jej wobec kolejnego potwierdzonego wniosku, zamiast budować model finansowy na liczbie, która według własnych źródeł wciąż jest w ruchu.

Czytaj dalej: OpenAI porządkuje tabelę udziałów przed IPO  |  Claude podnosi próg zer funkcji zeta z 41,6% do 67,2%