Berlin bekommt Garantien, 14 Märkte zweimal verkauft

Uber hat nicht ganz Delivery Hero gekauft

Die wichtigste Zahl in Ubers Angebot für Delivery Hero ist die, die darin fehlt: vierzehn. Am 16. Juli 2026 kündigte Uber ein Übernahmeangebot zu 41,50 Euro je Aktie an, das das voll verwässerte Eigenkapital von Delivery Hero mit rund 13 Milliarden Euro bewertet. Am selben Tag und in derselben Mitteilung wurden vierzehn Märkte von Delivery Hero für ungefähr 1,6 Milliarden Dollar an SSW Partners verkauft, eine private Investmentgesellschaft aus New York. Diese Märkte erzielten 2025 nach Ubers Angaben rund 11 Milliarden Dollar an Bruttobuchungen. Die eigene Mitteilung von Delivery Hero führt dieselbe Kennzahl in Euro, eine Abweichung, die man bemerken sollte und die sich nicht mit Sicherheit auflösen lässt.

Das sind die Märkte, die gehen. foodora in Österreich, Tschechien, Norwegen und Schweden. efood in Griechenland. Foody in Zypern. Glovo in Moldau, Polen, Portugal, Rumänien und Spanien. PedidosYa in Chile und Ecuador. Yemeksepeti in der Türkei. Vierzehn Märkte, sechs Marken und eine Reihe von Ländern, in denen ein europäischer Händler mit höherer Wahrscheinlichkeit Geschäfte macht als im meisten von dem, was Uber behalten hat.

Die Marken werden nicht abgewickelt, sie werden aufgeteilt. Uber behält Glovo in siebzehn Märkten einschließlich Italien, behält foodora in Ungarn und behält Baedal Minjok in Korea, foodpanda in neun asiatischen Märkten, talabat in acht Märkten im Nahen Osten und Nordafrika, Hungerstation in Saudi-Arabien und PedidosYa in dreizehn lateinamerikanischen Märkten. Das sind 50 Märkte und rund 42 Milliarden Dollar an Bruttobuchungen. Die Antwort auf die Frage, ob Glovo verkauft wurde, lautet also: fünf seiner zweiundzwanzig Märkte wurden es, und Spanien und Portugal sind darunter.

Die Herauslösung ist die Kartellrechnung, im Voraus bezahlt

Diese vierzehn Märkte sind kein zufälliges Paket. Sie sind die Überschneidung. Sie liegen im Wesentlichen dort, wo Uber Eats und Delivery Hero miteinander konkurrieren, also genau in der Menge, für die sich eine Fusionskontrollbehörde interessiert hätte. Uber erklärt, keine Kontrolle über die Geschäfte von SSW zu erwerben. Das Zugeständnis ist vorab gebacken, vereinbart und bepreist, bevor eine einzige Wettbewerbsbehörde die Akte geöffnet hat.

Das ist eine rationale Art, ein Unternehmen zu kaufen, und sie verrät, was der Käufer erwartet. Der Vollzug wird für die zweite Jahreshälfte 2027 in Aussicht gestellt, also in gut achtzehn Monaten, und das ist der Zeitplan eines Zusammenschlusses, der in Dutzenden Jurisdiktionen geprüft wird, nicht der eines Deals, den irgendjemand durchgewinkt sieht. Uber verfügt über eine zugesagte Brückenfinanzierung von rund 14 Milliarden Euro von Gesellschaften von Morgan Stanley, Bank of America und Deutsche Bank, was nahe am gesamten Eigenkapitalwert des Ziels liegt, und erklärt zugleich, der Bruttoverschuldungsgrad bleibe unter dem Zweifachen und an den Aktienrückkäufen ändere sich nichts.

Was Uber tatsächlich kauft, ist eine Überschneidung anderer Art. Die Zahl, auf die das Unternehmen immer wieder zurückkommt, ist diese: Die Zahl der Märkte, in denen es sowohl Mobilität als auch Lieferung anbietet, steigt von 34 auf 58, und Kunden, die beide Produkte nutzen, erzeugen rund das Dreifache an Bruttobuchungen und Gewinn wie Nutzer nur eines Produkts. Das Essen ist die Akquisition. Der Cross-Selling-Effekt ist die These. An dieser Unterscheidung sollte man festhalten, denn sie sagt voraus, welche der behaltenen Märkte Investitionen bekommen und welche nur verwaltet werden.

Berlin bekam Daten, die vierzehn bekamen einen Satz

Vergleicht man die beiden Hälften derselben Mitteilung, ist die Asymmetrie kaum zu übersehen. Die Zentrale von Delivery Hero bleibt. An der Berliner Belegschaft ändert sich bis mindestens 2029 nichts. Deutschland erhält eine Investitionszusage über 2 Milliarden Euro binnen fünf Jahren, laufend bis 2031, die die lokale Konzernbelegschaft, das bundesweite Geschäft, den Einsatz autonomer Fahrzeuge und Partnerschaften mit der deutschen Automobilindustrie abdeckt. Einen Beherrschungs- und Gewinnabführungsvertrag wird es drei Jahre lang nicht geben, regionale Standorte bleiben erhalten, das Management bleibt unabhängig, und der Aufsichtsrat behält mindestens zwei unabhängige Mitglieder.

Und nun die andere Hälfte. SSW Partners erklärte, man werde das Management unterstützen, in die Mitarbeiter investieren und den Prozess führen, um die besten langfristigen Eigentümer für diese Geschäfte zu finden. Man lese den letzten Halbsatz noch einmal. Der Käufer von vierzehn Märkten kündigt seinen Ausstieg im selben Atemzug an wie seinen Einstieg. Es findet sich darin kein Datum, keine Beschäftigungszusage, keine Investitionssumme und keine Standortgarantie.

Nichts daran ist unlauter, und alles daran ist lesbar. SSW hat das schon getan und Veoneer gemeinsam mit Qualcomm für 4,6 Milliarden Dollar von der Börse genommen sowie die ESR Group für 7,1 Milliarden, wobei keines von beidem eine Herauslösung von vierzehn Märkten über drei Kontinente war. Die Gremien von Delivery Hero begrüßten und unterstützten das Angebot einstimmig und beabsichtigen, es zu empfehlen, vorbehaltlich der Prüfung der Angebotsunterlage, die die BaFin nach deutschem Übernahmerecht billigen muss, bevor die Annahmefrist beginnt. Alle haben sich normal verhalten. Genau das ist der Punkt. Das normale Ergebnis eines solchen Deals ist, dass die Jurisdiktionen mit dem stärksten Arbeitsrecht und der lautesten Politik datierte Garantien bekommen und die Jurisdiktionen ohne sie einen Satz in einer Pressemitteilung.

Der Abschlag ist eine Uhr, kein Urteil

Die Aktie von Delivery Hero notierte an dem Tag bei rund 38 Euro, leicht im Plus und deutlich unter den gebotenen 41,50. Die naheliegende Lesart lautet, der Markt sei nicht überzeugt. Die naheliegende Lesart ist falsch. Die Mindestannahmeschwelle liegt bei 50 Prozent plus einer Aktie, und der eigene Bestand von Uber zählt dafür mit. Uber war schon vor dem Gebot der größte Aktionär, mit etwa einem Viertel des Stimmrechtskapitals direkt und weiteren gut elf Prozent an wirtschaftlichem Exposure über Aktienderivate. Nimmt man Prosus hinzu, das seinen Anteil von rund 16,8 Prozent unwiderruflich zugesagt hat, kommt Uber am Tag der Ankündigung auf rund 53 Prozent wirtschaftliches Interesse.

Das Angebot ist damit bei den Aktionären faktisch vorab durch, bevor es überhaupt öffnet. Was nicht durch ist, ist alles andere. Ein Abstand von rund 8 Prozent zum Angebotspreis über einen Zeitraum von achtzehn Monaten ist kein Referendum über den Preis, er ist der Preis dafür, sechs Quartale lang Regulierungsrisiko zu tragen. Wer diesen Abstand als Skepsis gegenüber dem Wert liest, hat den Kalender für eine Meinung gehalten.

Eine weitere Zahl verdient Sorgfalt, denn sie wird schlecht zitiert werden. Die Prämie beträgt rund 127 Prozent gegenüber dem Dreimonatsdurchschnitt vor dem 8. Mai 2026, als die Annäherung bekannt wurde, und nur rund 34 Prozent gegenüber dem Dreimonatsdurchschnitt vor der Ankündigung selbst. Beides stimmt. Die erste Zahl beschreibt ein Unternehmen, bevor der Markt Bescheid wusste, die zweite beschreibt eines, das sich bereits neu bewertet hatte. Zu wissen lohnt sich außerdem, dass Prosus hier nichts befürwortet: Der Konzern baut diesen Anteil im Rahmen von Zusagen ab, die er der Europäischen Kommission zu seiner Übernahme von Just Eat Takeaway.com gegeben hat. Ein Zwangsverkäufer, der andient, ist kein Vertrauensbeweis.

Wenn Ihr Umsatz über eine dieser Apps läuft

Für ein Restaurant, einen Laden oder einen Kurierbetrieb in den vierzehn hat das Kontrahentenrisiko gerade seine Form verändert. Ihre Plattform wird nicht von einem Betreiber gekauft, der sie für das nächste Jahrzehnt haben will. Sie wird von einer Investmentgesellschaft gekauft, die öffentlich erklärt hat, sie werde jemand anderen suchen, dem sie gehören soll. Irgendwann in den nächsten Jahren wird es eine zweite Transaktion geben, und die Konditionen, zu denen Sie heute arbeiten, wurden für keinen der beiden Käufer geschrieben.

Der praktische Schritt ist unspektakulär und kostet einen Nachmittag. Suchen Sie in Ihrem Plattformvertrag die Klauseln zu Kontrollwechsel und Kündigung und lesen Sie, was sie erlauben. Klären Sie Ihre Ankündigungsfrist bei Provisionsänderungen. Schreiben Sie auf, welcher Anteil Ihres Umsatzes über eine einzige App hereinkommt, und wenn die Antwort Sie erschreckt, dann ist das die Antwort. Am Tag der Ankündigung ändert sich an den Preisen nichts, und garantiert ist auch nichts, was bis in die zweite Jahreshälfte 2027 überlebt.

Und wer in Deutschland sitzt, sollte bemerken, wie Schutz tatsächlich aussah. Er sah aus wie ein Datum, eine Beschäftigtenzahl und eine Summe, hineingeschrieben in die Mitteilung selbst, weil die Verhandlungsmacht da war, das zu verlangen. Die Lehre reicht über die Essenslieferung hinaus: Wenn Ihr Lieferant übernommen wird, ist die Garantie, die Sie bekommen, eine Funktion der Hebelwirkung, die Ihre Jurisdiktion am Tag der Unterzeichnung hatte, und nicht dessen, für wie wichtig Sie sich als Kunde halten.

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