Mobileye a relevé son résultat de 88% grâce à une loi

Deux annonces sont parties dans un seul communiqué

Le 23 juillet, Amnon Shashua a publié un trimestre supérieur aux attentes et l'information qu'il entend quitter le poste qu'il occupe depuis 27 ans. Mobileye a déclaré un chiffre d'affaires trimestriel de 508 millions de dollars contre un consensus proche de 481 millions, un résultat ajusté de 19 cents par action là où les analystes attendaient 6 cents, et un résultat opérationnel ajusté de 155 millions, en hausse de 46 pour cent sur les 106 millions de l'an dernier. Puis la société a annoncé qu'elle sortirait du métier de composants qu'elle a bâti pour exploiter son propre service de robotaxis. Le titre a cédé 17 pour cent, à 7,28 dollars.

Pourquoi cela compte: qui lit les titres a vu un dépassement et un relèvement. Qui a lu le document entier a vu une entreprise qui prévient d'un trimestre en recul, dont l'amélioration du résultat est une écriture fiscale et dont le fondateur rejoint la partie du groupe qui ne vend encore rien. Trois faits qui pointent dans le même sens, publiés ensemble, et le cours les a trouvés en une journée.

Les 88 pour cent sont venus de Jérusalem, pas des clients

Israël a voté pendant le trimestre sa loi d'encouragement et d'incitation à la recherche et au développement de 2026, applicable depuis le début de l'année, si bien que Mobileye a comptabilisé deux trimestres d'allègement d'un coup. La société a constaté environ 110 millions de dollars d'avantage en normes US-GAAP et 93 millions en base ajustée face aux coûts de recherche du deuxième trimestre. Voilà le moteur du relèvement: la prévision annuelle de résultat opérationnel ajusté est passée à un point médian de 395 millions de dollars contre 210 millions, soit 88 pour cent de plus, tandis que la prévision de chiffre d'affaires a à peine bougé, d'une fourchette de 1,935 à 2,015 milliards à 1,97 à 2,02 milliards.

La preuve est sur l'autre ligne. Le même jour, le point médian de la perte opérationnelle attendue en normes US-GAAP s'est amélioré de 4 pour cent. Un vrai changement de régime dans l'activité améliore les deux mesures. Un crédit d'impôt améliore surtout celle qui l'exclut le moins. Mobileye attend de cette loi 180 à 200 millions de dollars d'avantage ajusté sur l'année entière et la qualifie de durable, aucune échéance n'étant inscrite dans le texte: c'est donc de l'argent réel et non un artifice comptable. Ce n'est simplement pas un résultat commercial, et qui l'a enregistré comme tel a mal valorisé l'entreprise.

Oui, mais l'activité opérationnelle s'est bien améliorée

En retirant le rattrapage, le premier semestre progresse quand même: la marge opérationnelle ajustée a atteint 23 pour cent, six points au-dessus de l'an dernier. Les unités livrées ont augmenté de 3 pour cent, et les 10 millions d'unités EyeQ ont dépassé de plus de huit points de pourcentage la production des dix plus gros clients, ce qui est le chiffre indiquant que Mobileye gagne du contenu par voiture au lieu de simplement suivre le marché. Toute lecture honnête doit le reconnaître.

La pression se situe au-dessus de la ligne opérationnelle. Le résultat brut a reculé de 7 pour cent à 235 millions de dollars et la marge brute a perdu 354 points de base pour tomber à 46 pour cent, parce que les prix de vente moyens ont baissé à mesure que les constructeurs chinois exportaient davantage. La forme est donc celle d'une entreprise au chiffre d'affaires stable qui vend plus d'unités à des prix plus bas et convertit cela en marge ajustée plus large, en partie par discipline de coûts et largement par une loi. Un trimestre défendable, un titre fragile.

Votre fournisseur vient d'annoncer qu'il veut votre marché

Mobileye lancera en 2027 un service de robotaxis pleinement intégré dans au moins une ville américaine, à partir de 100 à 200 véhicules, et a publié le calcul unitaire: environ 125.000 dollars de recette annuelle par véhicule pour un véhicule coûtant moins de 100.000. Les 10.000 à 20.000 premiers véhicules doivent sortir des 1,2 à 1,3 milliard de dollars déjà détenus, plus environ 350 millions par an de flux de trésorerie opérationnel. Pour un fournisseur qui vend des systèmes d'aide à la conduite à Volkswagen et à sa filiale de navettes MOIA, c'est la décision de devenir exploitant dans le même secteur que ses clients. À Sochaux ou à Douai, où l'on assemble des voitures pour des groupes qui achètent cette technologie, le communiqué ne se lit pas comme en Bourse.

L'essentiel: le rachat en janvier de Mentee, la société de robotique humanoïde de Shashua lui-même, pour 900 millions de dollars se lit désormais comme la carte et non comme un pari annexe. Il ne prend pas sa retraite. Il passe à la robotique et à la technologie de long terme pendant qu'un directeur général recruté dirige l'automobile, ce qui vous dit où le conseil situe la prochaine décennie. Intel, qui a acheté Mobileye pour 15,3 milliards de dollars en 2017 et en est resté le premier actionnaire après le retour en Bourse de 2022, suit ce virage, qu'il l'ait prévu ou non.

Trois points à vérifier avant votre prochaine revue fournisseurs

D'abord, quand un fournisseur relève sa prévision annuelle de résultat et abaisse celle du trimestre à venir, établissez sur quelle ligne vit ce relèvement avant de renégocier quoi que ce soit en vous appuyant dessus. Une amélioration d'origine fiscale ne dit rien du pouvoir de fixation des prix de ce fournisseur, de sa disposition à maintenir votre remise, ni de sa capacité l'an prochain. Ensuite, traitez une passation sans successeur nommé comme une question ouverte sur la continuité de la feuille de route que vous achetez, et faites acter par écrit les engagements de cette feuille de route pendant que la recherche est en cours.

Enfin, et propre à ce cas: si votre activité dépend d'un fournisseur qui a annoncé qu'il opérerait sur votre marché, allez lire ce que dit votre contrat à ce sujet. La plupart des accords d'approvisionnement rédigés pour une relation de composants n'envisagent pas que le fournisseur devienne concurrent, et le moment de le découvrir n'est pas celui du lancement de la flotte. Mobileye a annoncé son intention deux ans et demi avant la date du service, ce qui est plus de préavis que n'en reçoivent la plupart des entreprises.

À lire ensuite: Amazon réduit son équipe AGI en pleine année à 200 Md  |  Les puces ont chuté de 20%. Pas votre facture de calcul