La Prochaine Fusion de PIF Pourrait Éviter Bruxelles

Une fusion que personne n'a notifiée

Le fonds souverain saoudien Public Investment Fund envisage d'intégrer Electronic Arts à Savvy Games Group, sa branche jeux vidéo qui contrôle déjà Scopely et les anciens studios de Niantic et qui doit bientôt ajouter le développeur de Mobile Legends, Moonton, selon un rapport de Bloomberg publié le 10 septembre. Ni PIF, ni EA, ni Savvy ne se sont exprimés publiquement, et des personnes proches du dossier décrivent une évaluation à un stade précoce, pas une transaction signée. Aucun mouvement n'est attendu avant que Savvy ne finalise son rachat de Moonton pour 6 milliards de dollars, un accord annoncé en mars 2026 et toujours en suspens.

La logique stratégique est simple. PIF a dépensé 55 milliards de dollars début 2026 pour retirer Electronic Arts de la bourse et a engagé 38 milliards de dollars dans la construction séparée des actifs mobiles et esport de Savvy, et réunir les deux permettrait à une seule structure de direction de coordonner les franchises console, PC et mobile sous un même toit, Battlefield et Les Sims d'EA aux côtés de Mobile Legends et Pokemon Go de Savvy. Turqi Alnowaiser, le vice-gouverneur de PIF qui a dirigé le rachat d'EA, a pris la direction par intérim de Savvy début septembre après le départ du précédent directeur général, plaçant la même personne à la tête des deux entreprises quelques semaines avant que ce rapport ne soit révélé.

Pourquoi le droit européen des fusions pourrait ne pas s'appliquer du tout

Les règles de contrôle des concentrations de la Commission européenne existent pour repérer les changements de contrôle, pas les réorganisations internes au sein d'un groupe qui répond déjà à un seul propriétaire. La Commission a approuvé l'acquisition par PIF du contrôle exclusif d'Electronic Arts sous le dossier M.12213 le 24 juillet 2026, puis a suivi d'une seconde autorisation au titre du règlement européen sur les subventions étrangères le 31 juillet. Savvy Games Group appartient entièrement à PIF depuis sa création. Si PIF contrôle déjà les deux entreprises avant et après l'opération, intégrer l'une dans l'autre ne crée pas une nouvelle concentration au sens de l'article 3 du règlement européen sur les concentrations. Cela déplace des actifs entre entités qui répondent au même propriétaire final, ce qui est la définition même d'une réorganisation que la Commission n'a pas compétence à examiner.

Cette lecture a une conséquence qui dépasse ce seul accord. Le principe du guichet unique de l'UE signifie normalement qu'une fois qu'une fusion franchit les seuils de taille pour l'examen de la Commission, les régulateurs nationaux comme le Bundeskartellamt allemand ou l'Autorité de la concurrence française sont écartés et ne peuvent pas réexaminer l'affaire. Si cette opération ne devient jamais une concentration notifiable, aucun régulateur, ni européen ni national, ne l'examine à quelque niveau que ce soit.

Les 6,6 pour cent qui décident de tout

L'exemption n'est pas automatique. PIF détient environ 93,4 pour cent d'Electronic Arts après le rachat de 2026, Silver Lake et Affinity Partners de Jared Kushner se partageant la participation restante en tant que co-investisseurs minoritaires. La validité de la lecture en réorganisation interne dépend d'une question juridique non résolue: Silver Lake et Affinity Partners détiennent-ils des droits de veto contractuels sur les décisions stratégiques d'EA suffisamment importants pour compter comme contrôle conjoint selon les propres lignes directrices de la Commission. Si c'est le cas, EA n'est pas aujourd'hui contrôlée seule par PIF, et sa fusion dans Savvy resterait un changement de contrôle exigeant une nouvelle notification à la Commission. Si leur participation est purement financière, sans droit de blocage sur les budgets, les plans d'affaires ou les nominations de dirigeants, le contrôle exclusif de PIF tient et l'exemption s'applique.

Ni PIF, ni EA, ni Silver Lake n'ont publié le pacte d'actionnaires qui trancherait la question, et la décision d'autorisation initiale de la Commission portait sur l'étape du rachat elle-même, pas sur ce que PIF est désormais autorisé à faire de l'actif par la suite.

Ce que cela signifie au-delà d'un seul accord dans le jeu vidéo

Les fonds souverains construisent de plus en plus leurs portefeuilles de cette manière: faire approuver une grande acquisition par l'examen habituel des fusions et des subventions, puis utiliser la structure de propriété déjà approuvée comme tremplin pour une consolidation ultérieure qui pourrait ne jamais nécessiter un second examen. Ce schéma n'est propre ni à PIF ni au jeu vidéo. Il s'applique à tout secteur où un propriétaire unique adossé à un État accumule plusieurs grandes entreprises auparavant indépendantes. Pour les décideurs européens, qui ont passé les deux dernières années à durcir le règlement sur les subventions étrangères précisément pour repérer les acheteurs liés à des États, une structure d'acquisitions séquentielles qui ne nécessite qu'une seule autorisation de la Commission, quel que soit le nombre d'entreprises qui finissent sous le même toit, est une faille que les règles actuelles n'ont pas été conçues pour combler.

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