La Prossima Fusione di PIF Potrebbe Evitare Bruxelles

Una fusione che nessuno ha notificato

Il fondo sovrano saudita Public Investment Fund sta valutando se integrare Electronic Arts in Savvy Games Group, il suo braccio gaming che controlla già Scopely e i vecchi studi di Niantic ed è pronto ad aggiungere lo sviluppatore di Mobile Legends, Moonton, secondo un rapporto di Bloomberg pubblicato il 10 settembre. Né PIF, né EA, né Savvy hanno rilasciato dichiarazioni pubbliche, e persone vicine alla questione descrivono una valutazione in fase iniziale, non una transazione firmata. Nessuna mossa è attesa prima che Savvy chiuda la sua acquisizione da 6 miliardi di dollari di Moonton, un accordo annunciato a marzo 2026 e ancora in sospeso.

La logica strategica è semplice. PIF ha speso 55 miliardi di dollari a inizio 2026 per portare Electronic Arts fuori borsa e ha impegnato 38 miliardi di dollari nella costruzione separata degli asset mobile ed esport di Savvy, e unire le due permetterebbe a un'unica struttura manageriale di coordinare i franchise console, PC e mobile sotto un solo tetto, con Battlefield e I Sims di EA accanto a Mobile Legends e Pokemon Go di Savvy. Turqi Alnowaiser, il vicegovernatore di PIF che ha guidato l'acquisizione di EA, ha assunto la guida ad interim di Savvy a inizio settembre dopo l'uscita del precedente amministratore delegato, mettendo la stessa persona a capo di entrambe le società settimane prima che emergesse questo rapporto.

Perché il diritto UE sulle fusioni potrebbe non applicarsi affatto

Le regole della Commissione Europea sulle fusioni esistono per intercettare i cambi di controllo, non i riassetti interni dentro un gruppo che risponde già a un solo proprietario. La Commissione ha approvato l'acquisizione da parte di PIF del controllo esclusivo di Electronic Arts nel caso M.12213 il 24 luglio 2026, seguita da una seconda autorizzazione ai sensi del Regolamento UE sulle sovvenzioni estere il 31 luglio. Savvy Games Group è interamente di proprietà di PIF fin dalla sua creazione. Se PIF controlla già entrambe le società prima e dopo l'operazione, integrare l'una nell'altra non crea una nuova concentrazione ai sensi dell'articolo 3 del Regolamento UE sulle concentrazioni. Sposta beni tra entità che rispondono allo stesso proprietario ultimo, la definizione da manuale di una riorganizzazione che la Commissione non ha competenza a esaminare.

Questa lettura ha una conseguenza che va oltre questo singolo accordo. Il principio dello sportello unico UE implica di norma che, una volta che una fusione supera le soglie dimensionali per la revisione della Commissione, i regolatori nazionali come il Bundeskartellamt tedesco o l'Autorité de la concurrence francese restano esclusi e non possono riesaminarla. Se questa operazione non diventasse mai una concentrazione notificabile, nessun regolatore, né UE né nazionale, la esaminerebbe a nessun livello.

Il 6,6 per cento che decide tutto

L'esenzione non è automatica. PIF detiene circa il 93,4 per cento di Electronic Arts dopo l'acquisizione del 2026, mentre Silver Lake e Affinity Partners di Jared Kushner si dividono la quota restante come coinvestitori di minoranza. Se la lettura della riorganizzazione interna regga dipende da una questione legale irrisolta: se Silver Lake e Affinity Partners detengano diritti di veto contrattuali sulle decisioni strategiche di EA abbastanza significativi da contare come controllo congiunto secondo le stesse linee guida della Commissione. Se così fosse, EA non sarebbe oggi controllata da PIF in via esclusiva, e la fusione in Savvy resterebbe comunque un cambio di controllo che richiede una nuova notifica alla Commissione. Se la loro quota è puramente finanziaria, senza diritti di blocco su budget, piani industriali o nomine dei vertici, il controllo esclusivo di PIF resta valido e l'esenzione si applica.

Né PIF, né EA, né Silver Lake hanno pubblicato il patto tra azionisti che risolverebbe la questione, e la decisione di autorizzazione originaria della Commissione riguardava la fase di acquisizione in sé, non ciò che PIF è ora autorizzata a fare con l'asset in seguito.

Cosa significa oltre un singolo accordo nel gaming

I fondi sovrani stanno sempre più costruendo i propri portafogli in questo modo: ottenere il via libera per una grande acquisizione tramite la normale revisione su fusioni e sovvenzioni, poi usare la struttura proprietaria già approvata come base di partenza per un consolidamento successivo che potrebbe non richiedere mai una seconda revisione. Lo schema non è esclusivo di PIF né del settore gaming. Si applica a qualsiasi settore in cui un unico proprietario sostenuto da uno stato accumula più grandi società in precedenza indipendenti. Per i responsabili politici UE, che hanno passato gli ultimi due anni a inasprire il Regolamento sulle sovvenzioni estere proprio per intercettare acquirenti legati a stati, una struttura di acquisizioni sequenziali che richiede l'autorizzazione della Commissione una sola volta, indipendentemente da quante società finiscano sotto lo stesso tetto, è una lacuna che le regole attuali non sono state costruite per colmare.

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