PIFs Nächste Fusion Könnte Brüssel Ganz Umgehen

Eine Fusion, die niemand angemeldet hat

Saudi-Arabiens Staatsfonds Public Investment Fund erwägt, Electronic Arts in die Savvy Games Group einzugliedern, den PIF-eigenen Gaming-Arm, der bereits Scopely und die früheren Niantic-Spielestudios kontrolliert und demnächst den Mobile-Legends-Entwickler Moonton hinzufügen soll - laut einem am 10. September veröffentlichten Bloomberg-Bericht. Weder PIF noch EA noch Savvy haben sich öffentlich geäußert, und mit der Sache vertraute Personen sprechen von einer frühen Prüfungsphase, nicht von einer unterschriebenen Transaktion. Ein Schritt wird nicht vor Abschluss von Savvys 6-Milliarden-Dollar-Übernahme von Moonton erwartet, einem im März 2026 angekündigten und noch ausstehenden Deal.

Die strategische Logik ist einfach. PIF gab Anfang 2026 55 Milliarden Dollar aus, um Electronic Arts von der Börse zu nehmen, und hat 38 Milliarden Dollar für Savvys separaten Aufbau von Mobil- und Esport-Vermögenswerten zugesagt. Eine Zusammenlegung beider würde es einer einzigen Führungsstruktur erlauben, Konsolen-, PC- und Mobilfranchises unter einem Dach zu koordinieren, EAs Battlefield und Die Sims neben Savvys Mobile Legends und Pokemon Go. Turqi Alnowaiser, der PIF-Vizegouverneur, der die EA-Übernahme leitete, übernahm Anfang September die kommissarische Führung von Savvy, nachdem der vorherige CEO das Unternehmen verlassen hatte - dieselbe Person führt damit beide Unternehmen, Wochen bevor dieser Bericht bekannt wurde.

Warum EU-Fusionsrecht möglicherweise gar nicht greift

Die Fusionskontrolle der Europäischen Kommission soll Kontrollwechsel erfassen, nicht interne Umstrukturierungen innerhalb eines Konzerns, der bereits einem einzigen Eigentümer untersteht. Die Kommission genehmigte PIFs Erwerb der Alleinkontrolle über Electronic Arts unter dem Fall M.12213 am 24. Juli 2026 und folgte mit einer zweiten Freigabe nach der EU-Verordnung über drittstaatliche Subventionen am 31. Juli. Die Savvy Games Group gehört seit ihrer Gründung vollständig PIF. Wenn PIF beide Unternehmen bereits vor und nach der Transaktion kontrolliert, schafft die Eingliederung des einen in das andere keinen neuen Zusammenschluss nach Artikel 3 der EU-Fusionskontrollverordnung. Sie verschiebt Vermögenswerte zwischen Einheiten, die demselben letztendlichen Eigentümer unterstehen - was die Lehrbuchdefinition einer Umstrukturierung ist, für deren Prüfung die Kommission keine Zuständigkeit hat.

Diese Lesart hat eine Folge, die über diesen einen Deal hinausreicht. Das EU-Prinzip der einzigen Anlaufstelle bedeutet normalerweise: Sobald eine Fusion die Größenschwellen für die Kommissionsprüfung überschreitet, sind nationale Behörden wie das deutsche Bundeskartellamt oder die französische Autorité de la concurrence ausgeschlossen und dürfen nicht noch einmal prüfen. Wird diese Transaktion überhaupt nie zu einem meldepflichtigen Zusammenschluss, prüft sie keine Behörde - weder auf EU- noch auf nationaler Ebene.

Die 6,6 Prozent, die alles entscheiden

Die Ausnahme gilt nicht automatisch. PIF hält nach der Übernahme 2026 rund 93,4 Prozent an Electronic Arts, während sich Silver Lake und Jared Kushners Affinity Partners den restlichen Anteil als Minderheits-Mitinvestoren teilen. Ob die Lesart als interne Umstrukturierung trägt, hängt an einer ungeklärten Rechtsfrage: Verfügen Silver Lake und Affinity Partners über vertragliche Vetorechte bei EAs strategischen Entscheidungen, die bedeutend genug sind, um nach den eigenen Leitlinien der Kommission als gemeinsame Kontrolle zu zählen. Ist das der Fall, wird EA heute nicht allein von PIF kontrolliert, und die Eingliederung in Savvy wäre weiterhin ein Kontrollwechsel, der eine neue Anmeldung bei der Kommission erfordert. Ist ihr Anteil rein finanzieller Natur, ohne Blockaderechte bei Budgets, Geschäftsplänen oder Führungsernennungen, bleibt PIFs Alleinkontrolle bestehen, und die Ausnahme greift.

Weder PIF noch EA noch Silver Lake haben die Aktionärsvereinbarung veröffentlicht, die das klären würde, und die ursprüngliche Freigabeentscheidung der Kommission betraf den Übernahmeschritt selbst, nicht das, was PIF nun mit dem Vermögenswert tun darf.

Was das über einen Gaming-Deal hinaus bedeutet

Staatsfonds bauen ihre Portfolios zunehmend auf diese Weise auf: eine große Übernahme durch die normale Fusions- und Subventionsprüfung freigeben lassen und dann die dabei bereits genehmigte Eigentümerstruktur als Ausgangspunkt für eine Folgekonsolidierung nutzen, die womöglich nie eine zweite Prüfung braucht. Das Muster ist weder auf PIF noch auf Gaming beschränkt. Es gilt für jede Branche, in der ein einzelner staatsnaher Eigentümer mehrere große, vormals unabhängige Unternehmen anhäuft. Für EU-Politiker, die die letzten zwei Jahre damit verbracht haben, die Verordnung über drittstaatliche Subventionen gezielt zu verschärfen, um staatsnahe Käufer zu erfassen, ist eine sequenzielle Übernahmestruktur, die nur einmal eine Kommissionsfreigabe braucht - egal wie viele Unternehmen am Ende unter demselben Dach sitzen - eine Lücke, die die geltenden Regeln nicht schließen sollten.

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