Une opération validée partout sauf en Europe
Electronic Arts est restée cotée pendant 36 ans avant que ses actionnaires ne votent le 22 décembre 2025 son retrait de cote dans une opération entièrement en numéraire de 55 milliards de dollars, le plus grand rachat par effet de levier jamais enregistré. Les acheteurs forment un consortium mené par le Public Investment Fund d'Arabie saoudite, aux côtés de Silver Lake et Affinity Partners. Aux Etats-Unis, l'autorisation antitrust Hart-Scott-Rodino a été accordée en juin 2026 et a levé le plus grand obstacle interne, tandis qu'un examen distinct de sécurité nationale par le CFIUS court jusqu'à une date butoir du 28 septembre 2026.
L'Europe demeure ainsi la dernière décision encore ouverte. La Commission européenne a ouvert le dossier en juillet 2026, a laissé aux parties intéressées dix jours à compter du 1 juillet pour formuler des observations et a fixé une échéance provisoire de concentration au 22 juillet, avec un examen parallèle au titre du Règlement sur les subventions étrangères qui se prolonge jusqu'à fin juillet. La phase un peut autoriser l'opération d'emblée ou la faire passer à une phase deux plus approfondie. Le créateur d'EA Sports FC et de Battlefield, avec des studios dans toute l'Europe, attend désormais Bruxelles plus que tout autre régulateur.
Pourquoi le Règlement sur les subventions étrangères est la vraie épreuve
L'instrument qui compte ici n'est pas le corpus classique des concentrations, mais le Règlement sur les subventions étrangères, que l'UE a commencé à appliquer en 2023 pour empêcher l'argent public hors UE d'incliner le marché unique. Il permet à la Commission d'examiner si le soutien financier d'un gouvernement étranger confère à un offrant un avantage indu lorsqu'il achète une entreprise européenne ou remporte un marché public. Un rachat ancré par un fonds souverain correspond exactement au schéma de faits pour lequel le FSR a été écrit, et un éditeur de jeux grand public de la taille d'EA en fait son épreuve la plus visible à ce jour.
Le point moins évident pour les propriétaires est que le FSR est une seconde porte, indépendante, qui se place à côté de l'examen concurrentiel et pose une question différente. L'antitrust classique demande si une opération nuit à la concurrence ; le FSR demande si l'argent qui la sous-tend constitue un soutien public distordant. Une transaction peut être propre sur le premier et néanmoins être sondée sur le second, et c'est pourquoi un bailleur lié à un Etat modifie le profil de risque européen de toute opération, pas seulement de celle-ci. Dans un marché français attaché à la sensibilité de ses industries culturelles, ce réflexe s'impose d'autant plus, y compris face à l'AMF.
Ce qu'un acheteur adossé à un Etat signifie pour votre calendrier
Le capital des fonds souverains est devenu abondant dans la technologie et le jeu vidéo, des participations dans des studios aux rachats complets, et c'est souvent l'argent le moins cher et le plus patient sur la table. Le piège est réglementaire, pas financier. Quand le bailleur est un fonds d'Etat, l'Europe peut appliquer un filtre qu'un consortium purement privé ne déclencherait jamais, et elle peut le faire après que les actionnaires et l'autorité antitrust du marché d'origine ont déjà donné leur accord. Cela transforme la certitude de closing en une cible mouvante mesurée à Bruxelles, non dans le conseil d'administration.
Pour un propriétaire qui pèse une cession, un partenariat ou une levée de fonds, la règle pratique est de traiter l'origine du capital d'un acheteur comme un point de due diligence à part entière. Si l'argent est lié à un Etat et que l'activité touche l'UE, budgétez un examen FSR dans le calendrier, valorisez le retard dans les clauses de rupture et ne supposez pas qu'une autorisation américaine ou des actionnaires règle l'affaire. Le dossier EA dessine la carte à l'aune de laquelle sera désormais lue toute grande opération européenne adossée à un Etat.
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