Cinq millions de copies et une perte nette quand même

Le trimestre où le succès est arrivé

Subnautica 2 est entré en accès anticipé le 15 mai et s'est vendu à cinq millions d'exemplaires en 22 jours. Près de la moitié des acheteurs n'avaient jamais joué à la série. Le directeur général de Krafton, Kim Chang-han, a déclaré aux investisseurs que le trimestre avait "prouvé le potentiel de notre propriété intellectuelle centrale". Selon toute mesure produit, c'est exact: le chiffre d'affaires trimestriel sur PC a dépassé pour la première fois de l'histoire du groupe 500 milliards de wons, à 560,4 milliards, en hausse de 155 pour cent.

Les chiffres semestriels sont les meilleurs jamais publiés par Krafton. Chiffre d'affaires de 2 661,6 milliards de wons, en hausse de 73,3 pour cent. Résultat opérationnel de 972,5 milliards, en hausse de 38,3 pour cent. Résultat net de 484,2 milliards, en hausse de 25 pour cent. Au seul deuxième trimestre, le chiffre d'affaires a progressé de 94,9 pour cent à 1 290,2 milliards et le résultat opérationnel de 67 pour cent à 410,9 milliards.

Et sur ce même trimestre, le groupe a publié une perte nette de 29,9 milliards de wons. La direction l'a imputée principalement à des pertes non opérationnelles liées à l'acquisition d'Unknown Worlds, et non à l'exploitation. Le jeu a fonctionné. Le trimestre où il a atterri, non.

Où est passé l'argent sous la ligne opérationnelle

La ligne opérationnelle et la ligne nette se sont contredites par construction. Les coûts du deuxième trimestre ont atteint 879,3 milliards de wons, en hausse de 102,8 pour cent sur un an contre une croissance du chiffre d'affaires de 94,9 pour cent. La croissance des coûts a dépassé celle des revenus d'environ huit points, et le premier poste est celui des commissions versées, à 342,5 milliards, devant les charges de personnel à 237,4 milliards et le coût des ventes à 166,5 milliards. Le marketing, à 44,9 milliards, n'a pas été le moteur.

Soustrayez le deuxième trimestre du semestre et la forme apparaît. Le chiffre d'affaires du premier trimestre s'établit autour de 1 371,4 milliards de wons pour un résultat opérationnel d'environ 561,6 milliards, soit une marge opérationnelle proche de 40,9 pour cent. Le deuxième trimestre a tourné autour de 31,8 pour cent. Par le même calcul, le premier semestre 2025 impliquait une marge plus proche de 45,8 pour cent. Le meilleur semestre de l'histoire du groupe est aussi le plus mince.

La ligne nette est plus tranchée encore. Le résultat net semestriel s'est élevé à 484,2 milliards de wons et le deuxième trimestre a perdu 29,9 milliards: la totalité du résultat net du semestre a donc été gagnée les trois premiers mois, et une partie rendue au deuxième. Ce sont des chiffres calculés, obtenus en soustrayant le trimestre publié du semestre publié, et non des informations distinctes.

Un complément de prix est une facture qui grandit avec le succès

Krafton a acquis Unknown Worlds, le studio derrière Subnautica, en 2021, dans une opération pouvant atteindre 750 millions de dollars: 500 millions payés d'emblée et 250 millions structurés en complément de prix lié à la performance de Subnautica 2, mesurée sur le chiffre d'affaires du groupe jusqu'à fin 2025. Ce complément était fortement démultiplié et versait, selon les éléments publiés, 3,12 dollars pour chaque dollar de revenu au-dessus d'un seuil de 69,8 millions, dans la limite du plafond.

Cette structure a produit le contentieux le plus coûteux qui soit. Les fondateurs du studio ont assigné l'éditeur en soutenant qu'il avait retardé le jeu pour ne pas déclencher le paiement, et la Court of Chancery du Delaware a jugé que Krafton avait manoeuvré pour les écarter. Les parties ont ensuite transigé. Krafton n'a pas ventilé la charge non opérationnelle du deuxième trimestre, et le montant publié est l'agrégat imputé à l'acquisition, de sorte que sa composition exacte ne figure pas au dossier.

Oui, mais: le mécanisme n'a rien d'exotique et le sens n'est pas ambigu. Un complément de prix est une dette portée par l'acquéreur, et une dette indexée sur le succès d'un produit joue contre l'acquéreur précisément quand le produit réussit. Mieux le jeu se vend, plus l'opération coûte, et la comptabilité place la réussite au-dessus de la ligne opérationnelle et le coût en dessous.

Ce qu'il faut emporter dans votre propre opération

Trois points pratiques. D'abord, si vous rachetez une société avec un complément de prix, modélisez le versement comme une dette qui s'apprécie avec la performance et budgétez-le sur le trimestre où vous espérez gagner, pas sur celui où vous prévoyez de payer. Ensuite, si vous vendez à une entreprise ayant conclu une telle opération ou si vous vous y associez, lisez ses comptes jusqu'à la ligne nette et demandez quelles charges la ligne opérationnelle exclut, car un résultat opérationnel en hausse de 67 pour cent et une perte nette peuvent décrire les mêmes trois mois. Enfin, si vous êtes le vendeur, retenez que le litige portait sur qui contrôlait le déclencheur, et adossez le complément à des faits que l'acquéreur ne peut pas programmer.

Les studios européens ont une raison immédiate d'y regarder. Krafton présente cinq titres à la Gamescom de Cologne du 26 au 30 août, dont un nouveau projet PUBG, tous visant 2027, et a indiqué qu'il chercherait des capitaux extérieurs pour financer l'ampleur de ses dépenses en IA. C'est un éditeur dont le semestre record porte déjà un coût qu'il absorbe encore, et qui entre publiquement dans un cycle de dépenses.

À lire ensuite: EA cesse de publier ses comptes après aujourd'hui  |  Tencent a vu le problème la sixième année