Het kwartaal waarin de hit landde

Subnautica 2 ging op 15 mei in early access en verkocht in 22 dagen vijf miljoen exemplaren. Ongeveer de helft van de kopers had de reeks nooit gespeeld. Krafton-topman Kim Chang-han vertelde beleggers dat het kwartaal "het potentieel van ons kern-IP had bewezen". Op elke productmaatstaf klopt dat: de kwartaalomzet op pc passeerde voor het eerst in de bedrijfsgeschiedenis de 500 miljard won, tot 560,4 miljard, een stijging van 155 procent.

De halfjaarcijfers zijn de beste die Krafton ooit heeft gerapporteerd. Omzet van 2.661,6 miljard won, plus 73,3 procent. Operationeel resultaat van 972,5 miljard, plus 38,3 procent. Nettowinst van 484,2 miljard, plus 25 procent. Alleen al in het tweede kwartaal steeg de omzet met 94,9 procent tot 1.290,2 miljard en het operationele resultaat met 67 procent tot 410,9 miljard.

En in datzelfde kwartaal rapporteerde het bedrijf een nettoverlies van 29,9 miljard won. Het management schreef dat vooral toe aan niet-operationele verliezen die samenhangen met de overname van Unknown Worlds, niet aan iets operationeels. Het spel werkte. Het kwartaal waarin het landde niet.

Waar het geld onder de operationele lijn heen ging

De operationele regel en de nettoregel spraken elkaar structureel tegen. De kosten in het tweede kwartaal kwamen uit op 879,3 miljard won, een stijging van 102,8 procent op jaarbasis tegenover een omzetgroei van 94,9 procent. De kostengroei liep zo'n acht punten voor op de omzetgroei, en de grootste post waren betaalde commissies met 342,5 miljard, voor personeel met 237,4 miljard en kostprijs van de omzet met 166,5 miljard. Marketing was met 44,9 miljard niet de aanjager.

Trek het tweede kwartaal van het halfjaar af en de vorm wordt duidelijk. De omzet in het eerste kwartaal bedroeg ongeveer 1.371,4 miljard won met een operationeel resultaat van circa 561,6 miljard, een operationele marge van bijna 40,9 procent. Het tweede kwartaal draaide rond 31,8 procent. Met dezelfde rekensom impliceerde de eerste helft van 2025 een marge dichter bij 45,8 procent. Het beste halfjaar uit de bedrijfsgeschiedenis is ook het dunste.

De nettoregel is nog scherper. De nettowinst over het halfjaar was 484,2 miljard won en het tweede kwartaal verloor 29,9 miljard, dus het volledige nettoresultaat van het halfjaar werd in de eerste drie maanden verdiend en een deel ervan in het tweede weer ingeleverd. Dit zijn afgeleide cijfers, verkregen door het gerapporteerde kwartaal van het gerapporteerde halfjaar af te trekken, geen afzonderlijke opgaven.

Een earn-out is een rekening die met het succes meegroeit

Krafton nam Unknown Worlds, de studio achter Subnautica, in 2021 over in een transactie van maximaal 750 miljoen dollar: 500 miljoen vooraf betaald en 250 miljoen als earn-out gekoppeld aan de prestaties van Subnautica 2, gemeten aan de groepsomzet tot eind 2025. De earn-out was sterk gehefboomd en betaalde volgens de gepubliceerde gegevens 3,12 dollar voor elke dollar omzet boven een drempel van 69,8 miljoen dollar, tot aan het maximum.

Die structuur leverde het duurste soort geschil op. De oprichters van de studio stapten naar de rechter met de stelling dat de uitgever het spel had vertraagd om de betaling niet te laten ingaan, en de Court of Chancery in Delaware oordeelde dat Krafton had aangestuurd op hun verwijdering. Later schikten partijen. Krafton heeft de niet-operationele last in het tweede kwartaal niet uitgesplitst, en het gepubliceerde bedrag is het totaal dat aan de overname is toegerekend, zodat de precieze samenstelling niet vastligt.

Ja, maar: het mechanisme is niet exotisch en de richting is niet dubbelzinnig. Voorwaardelijke vergoeding is een verplichting van de koper, en een verplichting die aan het succes van een product hangt, beweegt tegen de koper juist wanneer het product slaagt. Hoe beter het spel loopt, hoe duurder de deal, en de boekhouding zet het succes boven de operationele lijn en de kosten eronder.

Wat u meeneemt naar uw eigen transactie

Drie praktische punten. Ten eerste, koopt u een bedrijf met een earn-out, modelleer de betaling dan als een verplichting die met de prestaties in waarde stijgt en begroot haar in het kwartaal waarin u verwacht te winnen, niet in het kwartaal waarin u verwacht te betalen. Ten tweede, levert u aan of werkt u samen met een bedrijf dat zo'n deal heeft gedaan, lees de cijfers dan door tot de nettoregel en vraag welke lasten de operationele regel uitsluit, want een operationeel resultaat plus 67 procent en een nettoverlies kunnen dezelfde drie maanden beschrijven. Ten derde, bent u de verkoper, let er dan op dat het geschil draaide om wie de trigger beheerste, en koppel de earn-out aan feiten die de koper niet kan inplannen.

Europese studio's hebben een directe reden om mee te kijken. Krafton brengt van 26 tot en met 30 augustus vijf titels naar Gamescom in Keulen, waaronder een nieuw PUBG-project, alle gericht op 2027, en heeft gezegd extern kapitaal te zoeken om de omvang van zijn AI-uitgaven te financieren. Dat is een uitgever wiens recordhalfjaar al een kostenpost draagt die nog wordt verwerkt, en die publiekelijk een uitgavencyclus ingaat.

Lees hierna: EA publiceert na vandaag geen cijfers meer  |  Tencent zag het probleem pas in jaar zes