Kwartał, w którym przyszedł przebój

Subnautica 2 trafiła do wczesnego dostępu 15 maja i sprzedała pięć milionów kopii w 22 dni. Około połowa kupujących nigdy nie grała w tę serię. Prezes Krafton, Kim Chang-han, powiedział inwestorom, że kwartał "udowodnił potencjał naszej podstawowej własności intelektualnej". Według każdej miary produktowej tak było: kwartalne przychody na komputerach osobistych po raz pierwszy w historii spółki przekroczyły 500 miliardów wonów i sięgnęły 560,4 miliarda, o 155 procent więcej.

Dane półroczne są najlepsze, jakie Krafton kiedykolwiek pokazał. Przychody 2661,6 miliarda wonów, wzrost o 73,3 procent. Wynik operacyjny 972,5 miliarda, wzrost o 38,3 procent. Zysk netto 484,2 miliarda, wzrost o 25 procent. W samym drugim kwartale przychody wzrosły o 94,9 procent do 1290,2 miliarda, a wynik operacyjny o 67 procent do 410,9 miliarda.

I w tym samym kwartale spółka wykazała stratę netto 29,9 miliarda wonów. Zarząd przypisał ją przede wszystkim stratom pozaoperacyjnym związanym z przejęciem Unknown Worlds, a nie czemuś operacyjnemu. Gra zadziałała. Kwartał, w którym wylądowała, nie.

Dokąd poszły pieniądze poniżej linii operacyjnej

Linia operacyjna i linia netto rozeszły się z konstrukcji. Koszty drugiego kwartału sięgnęły 879,3 miliarda wonów, o 102,8 procent więcej rok do roku wobec wzrostu przychodów o 94,9 procent. Wzrost kosztów wyprzedził wzrost przychodów o mniej więcej osiem punktów, a największą pozycją były zapłacone prowizje w wysokości 342,5 miliarda, przed wynagrodzeniami z 237,4 miliarda i kosztem własnym sprzedaży z 166,5 miliarda. Marketing, z 44,9 miliarda, nie był motorem.

Odejmij drugi kwartał od półrocza, a kształt staje się wyraźniejszy. Przychody pierwszego kwartału wyniosły około 1371,4 miliarda wonów przy wyniku operacyjnym około 561,6 miliarda, czyli marży operacyjnej bliskiej 40,9 procent. Drugi kwartał szedł około 31,8 procent. Przy tej samej arytmetyce pierwsze półrocze 2025 roku wskazywało na marżę bliższą 45,8 procent. Najlepsze półrocze w historii spółki jest zarazem najcieńsze.

Linia netto jest jeszcze ostrzejsza. Zysk netto półrocza wyniósł 484,2 miliarda wonów, a drugi kwartał stracił 29,9 miliarda, więc cały wynik netto półrocza wypracowano w pierwszych trzech miesiącach, a część oddano w drugim. To wielkości pochodne, uzyskane przez odjęcie raportowanego kwartału od raportowanego półrocza, a nie osobne ujawnienia.

Płatność warunkowa to rachunek rosnący razem z wygraną

Krafton przejął Unknown Worlds, studio stojące za Subnauticą, w 2021 roku w transakcji o wartości do 750 milionów dolarów: 500 milionów zapłacone z góry i 250 milionów w formie płatności warunkowej powiązanej z wynikami Subnautica 2, mierzonymi przychodami grupy do końca 2025 roku. Płatność była mocno lewarowana i dawała, według opublikowanych informacji, 3,12 dolara za każdy dolar przychodu powyżej progu 69,8 miliona dolarów, w granicach limitu.

Ta konstrukcja wywołała najdroższy rodzaj sporu. Założyciele studia pozwali wydawcę, twierdząc, że opóźnił grę, by nie uruchomić płatności, a Court of Chancery w Delaware uznał, że Krafton działał na rzecz ich usunięcia. Później strony zawarły ugodę. Krafton nie rozbił pozaoperacyjnego obciążenia drugiego kwartału na części składowe, a opublikowana kwota jest łączną wielkością przypisaną przejęciu, więc dokładny skład nie jest znany.

Tak, ale: mechanizm nie jest egzotyczny, a kierunek nie jest niejednoznaczny. Zapłata warunkowa to zobowiązanie po stronie kupującego, a zobowiązanie powiązane z sukcesem produktu działa przeciw kupującemu dokładnie wtedy, gdy produkt się udaje. Im lepiej idzie gra, tym droższa jest transakcja, a rachunkowość umieszcza sukces nad linią operacyjną, a koszt pod nią.

Co przenieść do własnej transakcji

Trzy praktyczne punkty. Po pierwsze, jeśli kupujesz spółkę z płatnością warunkową, modeluj wypłatę jako zobowiązanie rosnące wraz z wynikami i zaplanuj je w kwartale, w którym spodziewasz się wygranej, a nie w tym, w którym spodziewasz się zapłaty. Po drugie, jeśli sprzedajesz spółce, która zawarła taką transakcję, albo z nią współpracujesz, czytaj jej wyniki do linii netto i pytaj, jakie obciążenia linia operacyjna pomija, bo wynik operacyjny wyższy o 67 procent i strata netto mogą opisywać te same trzy miesiące. Po trzecie, jeśli to ty sprzedajesz, zauważ, że spór dotyczył tego, kto kontrolował wyzwalacz, i oprzyj płatność na faktach, których kupujący nie może zaplanować w czasie.

Europejskie studia mają bezpośredni powód, by się temu przyglądać. Krafton przywozi pięć tytułów na Gamescom do Kolonii między 26 a 30 sierpnia, w tym nowy projekt PUBG, wszystkie celowane na 2027 rok, i zapowiedział, że będzie szukał zewnętrznego kapitału na sfinansowanie skali swoich wydatków na sztuczną inteligencję. To wydawca, którego rekordowe półrocze już niesie koszt wciąż trawiony, wchodzący publicznie w cykl wydatków.

Czytaj dalej: EA po dzisiejszym dniu nie poda już wyników  |  Tencent zobaczył problem dopiero w szóstym roku