Liczba, której Anthropic nie potwierdziła

Każda relacja o drugim kwartale Anthropic zaczyna się od tego samego zastrzeżenia: liczba 11,5 mld dolarów pochodzi ze źródeł Bloomberga mających dostęp do wewnętrznych dokumentów firmy, a nie z oświadczenia wydanego przez Anthropic ani ze zbadanego sprawozdania. To rozróżnienie waży tu więcej niż zwykle, ponieważ Anthropic jest w połowie poufnego procesu debiutu giełdowego, a wewnętrzne liczby udostępniane potencjalnym inwestorom mają z definicji przekonywać, zanim staną się dokładne.

Nie budzi wątpliwości kształt trendu. Przychody wzrosły z 787 mln dolarów w drugim kwartale 2025 roku do 4,73 mld dolarów w pierwszym kwartale 2026 roku, a następnie do ponad 11,5 mld dolarów w drugim kwartale, co niewiele firm software'owych jakiegokolwiek typu dorównało, a w tym samym okresie firma po raz pierwszy odnotowała dodatni skorygowany wynik operacyjny.

Skąd naprawdę wzięła się marża

Wcześniejsza relacja Wall Street Journal, potwierdzona w ciągu doby przez CNBC, PYMNTS oraz The Decoder, daje najjaśniejszy obraz tego, jak poruszała się marża. Koszty obliczeniowe Anthropic spadły z 71 do 56 centów na każdy dolar przychodu między pierwszym a drugim kwartałem, co stanowi zmianę o 15 centów w jednym kwartale, godną uwagi dla każdej firmy o dużej intensywności infrastruktury.

Napędziły to trzy czynniki: rosnący udział przychodów z produktów programistycznych rozliczanych za stanowisko lub za zadanie, o grubszych marżach niż surowa inferencja; zmiana tokenizera w Opus 4.7, która podniosła liczbę tokenów przetwarzanych na zapytanie o około 47 procent, pozwalając Anthropic podnieść faktycznie stosowane ceny o 20 do 30 procent bez zmiany opublikowanej stawki za token; oraz dwa wieloletnie zobowiązania dotyczące mocy obliczeniowej, 40 mld dolarów z Google na pojemność TPU i 33 mld dolarów z Amazon na pojemność AWS, oba zawarte w ramach rund finansowania, w których Google i Amazon również objęły udziały.

Pytanie, na które musi odpowiedzieć jesienny prospekt

Google i Amazon nie są tu neutralnymi dostawcami. Obie firmy są udziałowcami Anthropic, a zarazem jej dwoma największymi dostawcami mocy obliczeniowej, a zobowiązania dotyczące mocy stojące za zyskiem marży tego kwartału zostały wynegocjowane w ramach tych samych rund finansowania, które dały im udziały. To nie sprawia, że 11,5 mld dolarów jest fikcją, ale oznacza, że część poprawy marży odzwierciedla cenę, jaką dostawca-inwestor jest skłonny zaoferować, a nie cenę, jaką zaproponowano by niezależnemu klientowi korporacyjnemu za tę samą pojemność na otwartym rynku.

Dla każdego, kto ocenia jesienny debiut giełdowy, to właśnie ta liczba zasługuje na wyodrębnienie, zanim nagłówkowy zysk ustali mnożnik wyceny: jak wyglądałby wynik operacyjny tego kwartału, gdyby pojemność TPU i AWS była rozliczana według stawki, jaką płacą własni płacący klienci Anthropic, zamiast stawki przyznanej przez jej chmurowych dostawców-inwestorów. Raport Bloomberga zauważa, że własne roczne tempo przychodów OpenAI przekracza już 40 mld dolarów, choć obie firmy mogą nie liczyć leżących u podstaw wskaźników w ten sam sposób, co przypomina, że porównania kwartał do kwartału między laboratoriami są trudniejsze, niż sugerują nagłówkowe liczby.

Co musi się wydarzyć przed jesienią

Poufny wniosek to nie prospekt, a Morgan Stanley, Goldman Sachs i JPMorgan Chase wciąż muszą zamienić prognozy kierowane do inwestorów w zbadane sprawozdania finansowe, jakich wymaga wejście na giełdę. To właśnie w tym miejscu nieformalne, sprzedażowo zorientowane liczby spotykają się z zasadami rachunkowości, i zdarza się, że te dwa się rozjeżdżają, czasem odrobinę, a czasem znacznie.

Anthropic złożyła wniosek w tym samym tygodniu co OpenAI, a ten zbieg okoliczności tworzy naturalne porównanie, którego rynek dokona, niezależnie od tego, czy obie firmy tego chcą: dwa czołowe laboratoria, oba zapowiadające drogę do rentowności, oba opierające się na relacjach z dostawcami chmury, które mieszają dostawcę z inwestorem w sposób, jakiego publiczny rachunek zysków i strat nigdy wcześniej nie musiał ujawniać. Prospekt, który pojawi się pierwszy, wyznaczy wzorzec, według którego oceniany będzie drugi.

Czytaj dalej: Raport Bezpieczeństwa Anthropic Wymienia Własne Błędy  |  Claude podnosi próg zer funkcji zeta z 41,6% do 67,2%