A recompra, em números claros

A 10 de agosto de 2026, a OpenAI concluiu uma oferta pública de aquisição que permitiu a colaboradores atuais e antigos vender ações da empresa no valor de cerca de 7 mil milhões de dólares (cerca de 6,4 mil milhões de euros ao câmbio atual). A Bloomberg e a TechCrunch, citando fontes conhecedoras da operação, relataram que a avaliação da OpenAI se manteve em 852 mil milhões de dólares (cerca de 780 mil milhões de euros), o mesmo valor que a empresa atingiu em março de 2026 ao fechar uma ronda de financiamento primária de 122 mil milhões de dólares liderada por grandes tecnológicas e investidores de capital de risco.

O pormenor que distingue esta oferta das anteriores é quem pagou. Nenhum investidor externo participou nesta ronda. A OpenAI financiou a recompra completa de 7 mil milhões de dólares com tesouraria própria, em vez de capital fresco de um novo investidor, e a empresa recusou-se a comentar quando questionada por jornalistas.

Uma rutura com o próprio historial da OpenAI

A OpenAI já tinha dado liquidez aos seus colaboradores antes, e nenhuma das duas rondas anteriores se pareceu com esta. Uma oferta de 2023 apoiada por investidores externos, incluindo a Thrive Capital e o SoftBank Group, triplicou aproximadamente a avaliação da OpenAI até aos 86 mil milhões de dólares. Uma oferta posterior, por volta de outubro de 2025, permitiu a mais de 600 colaboradores vender cerca de 6,6 mil milhões de dólares em ações a uma avaliação de 500 mil milhões, com cerca de 75 pessoas a atingir o limite individual de venda próximo dos 30 milhões de dólares; essa ronda também contou com dinheiro externo.

Desta vez a OpenAI optou por não acrescentar um único nome novo ao cap table. Trata-se de uma mudança relevante para uma empresa que apresentou de forma confidencial a documentação para a entrada em bolsa junto da SEC norte-americana em junho de 2026: quantos menos investidores tiverem um direito sobre a empresa à entrada em bolsa, menos interesses concorrentes haverá para conciliar quando entrarem em vigor as obrigações de transparência e governação próprias de uma sociedade cotada.

A Anthropic tentou a jogada oposta

O principal rival da OpenAI optou por outra via para o mesmo problema. A Anthropic lançou a sua própria oferta em abril de 2026, com o objetivo de angariar entre 5 e 6 mil milhões de dólares em ações de colaboradores a uma avaliação de 350 mil milhões, com o capital da compra reunido por investidores externos e não pela própria empresa. Também a Anthropic apresentou de forma confidencial o pedido de entrada em bolsa em 2026.

A oferta da Anthropic ficou aquém do objetivo. Colaboradores suficientes preferiram manter as suas ações em vez de as vender, apostando que uma entrada em bolsa acabaria por pagar mais do que valia uma avaliação de 350 mil milhões em abril. Entre as duas empresas, os colaboradores já venderam bem mais de 10 mil milhões de dólares em ações prévias a uma entrada em bolsa em poucos meses, uma das maiores vagas de riqueza privada da história da tecnologia, alcançada por caminhos de financiamento opostos.

O que significa para as empresas europeias que dependem da OpenAI

Para uma empresa europeia que executa cargas de trabalho em produção sobre a API ou o nível Enterprise da OpenAI, um cap table mais limpo antes de uma entrada em bolsa é um sinal de estabilidade real, ainda que modesto. Menos investidores novos significa menos vozes novas com direito a opinar sobre estratégia, preços ou lugares no conselho, precisamente quando a empresa se adapta às obrigações de divulgação próprias de uma sociedade cotada, o período em que os conflitos de governação mais surgem em empresas recém-cotadas.

Em contraponto há um segundo dado, menos confortável, da mesma cobertura noticiosa: no início deste ano, o Wall Street Journal noticiou que a OpenAI não tinha atingido os próprios objetivos financeiros internos, e Sam Altman reconheceu publicamente que os últimos doze meses ficaram aquém das expectativas da própria empresa. Uma empresa que acabou de admitir que falhou os seus números, e que depois decide gastar 7 mil milhões de dólares de tesouraria própria em recompras internas em vez de angariar capital fresco, é um dado a ponderar junto com o sinal de estabilidade, não um motivo de alarme, mas um motivo para ler com atenção o futuro prospeto do IPO e qualquer condição de renovação contratual.

O que observar antes da entrada em bolsa da OpenAI

Três elementos dirão mais aos compradores europeus do que esta oferta de recompra por si só: se a OpenAI apresentará mesmo publicamente e definirá o preço de uma entrada em bolsa antes do final de 2026, como noticiado, se os colaboradores da Anthropic continuarão a manter as suas ações em vez de as vender numa eventual oferta futura, e se outros laboratórios de ponta que se preparam para entrar em bolsa, incluindo a xAI, seguem a abordagem autofinanciada da OpenAI ou a abordagem apoiada por investidores da Anthropic.

Nada disto muda o que os modelos da OpenAI conseguem fazer hoje. Muda a forma como uma equipa financeira ou de compras deve ler a empresa por trás deles: uma empresa que, por agora, opta por deixar de fora novos investidores mesmo enquanto se prepara para prestar contas a acionistas públicos, uma postura que vale a pena recordar na próxima renovação de um contrato empresarial plurianual.

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