Um trimestre recorde que Seul leu como uma desilusão

As ações da SK hynix caíram nas primeiras negociações em Seul, na manhã em que a empresa publicou o melhor trimestre da sua história. Receitas de 79,3 biliões de wons, mais 51 por cento do que no trimestre anterior e mais 257 por cento do que no mesmo período do ano passado. Resultado operacional de 60,5 biliões de wons, mais 61 e mais 557 por cento nas mesmas comparações. Os analistas contavam com mais, e por isso o número aterrou como uma desilusão.

A reação em bolsa é o que menos interessa neste relatório. O que interessa são duas passagens colocadas a poucos parágrafos de distância no mesmo documento e que, juntas, descrevem um fornecedor que deixou de se comportar como produtor de matéria-prima.

Porque é que isto conta: a memória é hoje a rubrica que mais depressa sobe num orçamento europeu de equipamento, e a empresa que fixa esse preço acabou de publicar a sua própria resposta à pergunta que qualquer comprador faz, ou seja, se a escassez vai ser resolvida.

Setenta e seis cêntimos de resultado operacional por euro

A SK hynix declarou uma margem operacional de 76 por cento no segundo trimestre, quatro pontos percentuais acima do trimestre anterior e 35 pontos acima do ano passado. Sobre receitas de 79,3 biliões de wons sobram assim 60,5 biliões de wons de resultado operacional.

Compare isso com a história do próprio setor. A DRAM é a matéria-prima dos manuais: fungível, sujeita ao preço de mercado e famosa por ciclos em que, no fundo, todos os fornecedores perdem dinheiro. Uma margem operacional de 76 por cento não é uma margem de matéria-prima. É a margem de um negócio cujos clientes não têm para onde ir.

A frase que está ao lado do recorde

O mesmo relatório diz que a empresa vai reforçar tanto a capacidade de produção como a saúde financeira, mantendo ao mesmo tempo disciplina no investimento. Declara também disponibilidades de 88 biliões de wons, mais 33,6 biliões em três meses, contra uma dívida total de 18,6 biliões. Tesouraria líquida: 69,4 biliões de wons.

Leia as duas coisas em conjunto. A SK hynix gerou num único trimestre dinheiro suficiente para financiar por inteiro uma grande fábrica, e usou o mesmo documento para sinalizar contenção no investimento. Seja o que for que limita a nova capacidade, não é o dinheiro, e já não é o dinheiro há algum tempo.

A empresa não o esconde. O diretor executivo Kwak Noh-jung disse este mês à Reuters que 2027 será, do lado da oferta, o pior ano da história da indústria da memória, e que espera uma procura acima da capacidade para além de 2030. É uma previsão publicada por quem melhor poderia alterá-la.

Cerca de dez clientes já ficaram com o alívio

Noutro ponto do mesmo relatório está o detalhe que mais importa a quem vá comprar servidores no próximo ano. A SK hynix afirma ter fechado acordos plurianuais com cerca de dez clientes e que as conversações prosseguem com outros. A HBM4 entrou em expedição em massa durante o trimestre, com o aumento de produção previsto para o segundo semestre, e os envios de amostras de HBM4E ficaram concluídos no primeiro.

Dez nomes. A capacidade adicional que chegar até 2027 está, em boa parte, contratada antes de existir. É exatamente para isso que serve um acordo plurianual.

A consequência prática é que o movimento do preço à vista deixou de ser um sinal útil para a maioria dos compradores. Um integrador europeu que vê o preço contratado da DRAM oscilar em baixa está a olhar para um mercado onde não opera. O volume que aliviaria o seu preço está comprometido com grandes clientes capazes de assinar quantidades plurianuais, e esses clientes assinaram primeiro.

A rubrica que não vai regressar

A nossa leitura: construa a rubrica de equipamento de 2027 sobre condições contratuais e prazos de entrega, e não sobre a expectativa de que os preços regressem à tendência. O fornecedor disse-lhe, nas suas próprias contas, que não tenciona construir para sair da escassez, que a margem lhe serve e que a fila já se formou.

Os ciclos de substituição, a configuração de memória por nó e a escolha entre comprar e alugar capacidade de cálculo mudam todos se a memória continuar cara mais três anos. Decida isso agora, enquanto a decisão ainda é sua e não um anúncio do seu fornecedor.

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