Nvidia finanziert die Labore, die seine Chips kaufen. Bezahlt sich der KI-Boom selbst?

Was ist zirkuläre Finanzierung im KI-Boom?

Von zirkulärer Finanzierung spricht man, wenn ein Lieferant in seine eigenen Kunden investiert, die dieses Geld dann ausgeben, um die Produkte des Lieferanten zu kaufen. Beim KI-Ausbau läuft die Schleife über Nvidia. Im September 2025 kündigte Nvidia eine Investition von bis zu 100 Milliarden Dollar in OpenAI an, gekoppelt daran, dass OpenAI mindestens 10 Gigawatt an Nvidia-basierter Rechenzentrumskapazität in Betrieb nimmt. Das Geld fließt als Investition hinaus und kommt als Chipbestellung zurück. Die Berichterstattung bis 2025 und hinein in 2026 beschreibt dasselbe Muster bei OpenAI, Anthropic, Microsoft, Oracle, AMD und CoreWeave, wobei Geld, Chips und Cloud-Guthaben unter derselben Handvoll Unternehmen rotieren.

Warum ist das bedeutsamer als ein normales Liefergeschäft?

Weil es die Nachfrage stärker erscheinen lässt, als eigenständige Nachfrage es würde, und ein Anbieter, der seine eigenen Käufer finanziert, kann dieses Signal lange aufrechterhalten, nachdem echte Endnutzung bereits abgekühlt wäre. Stacy Rasgon, Senior Semiconductor Analyst bei Bernstein, schrieb nach dem OpenAI-Deal, dieser werde die zirkulären Bedenken eindeutig anheizen, da die Größe der Investition alle vorherigen in den Schatten stelle. Die Mechanik ist einfach: Der Umsatz steigt, die Bewertung des Beteiligungsunternehmens steigt, die Bewertung des Lieferanten steigt aufgrund dieses Umsatzes, und jeder Teil beruft sich auf die anderen als Beweis. Wenn Investor und Kunde faktisch dieselbe Bilanz sind, werden die Jahresabschlüsse beider von außen schwerer zu lesen.

Bedeutet eine zirkuläre Schleife, dass der KI-Boom unecht ist?

Nein, und genau das ist die Falle. Die Nachfrage nach Rechenleistung ist real und die Technologie ist real; zirkuläre Finanzierung setzt nicht voraus, dass das zugrunde liegende Geschäft unecht ist, sondern nur, dass ein Teil der Nachfrage von derselben Bilanz erzeugt wird, die den Verkauf verbucht. Die ehrliche Position ist, dass man die Anteile von außen nicht erkennen kann. Die Schleife weicht erst dann von der Realität ab, wenn die Finanzierung nachlässt, und bis dahin ist die Konzentration bereits in Lieferketten, Bewertungen und Kredite eingebaut. Sie als einen einzigen Schalter zu behandeln, völlig real oder völlig hohl, ist der Fehler.

Was sollte ein Eigentümer oder Family Office tatsächlich tun?

Kartieren Sie Ihre Exposition gegenüber dem einen Dollar, der immer wieder umläuft. Erstens, schauen Sie durch die Etiketten hindurch: Eine diversifiziert wirkende Tech-Allokation, die Wachstumsgeschichte eines Anbieters und eine Private-Credit-Position können alle in derselben von Nvidia finanzierten Schleife enden, messen Sie also die wahre Konzentration, nicht die nominelle Diversifikation. Zweitens, preisen Sie das Szenario nachlassender Finanzierung ausdrücklich ein und nicht das des Schlagzeilen-Wachstums, denn das ist der Fall, den die zirkuläre Struktur verbirgt. Drittens, trennen Sie die operative Entscheidung von der Investitionsentscheidung. KI im eigenen Unternehmen einzusetzen und die Unternehmen zu finanzieren, die sie verkaufen, sind verschiedene Wetten, und sie zu vermengen ist der Weg, auf dem der recycelte Dollar zweimal in Ihre Bücher gelangt.

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