Un warrant construido en torno a la entrega, no solo a la inversión
La participación de Google en Marvell solo rinde frutos si Marvell sigue entregando chips. La propia presentación de Marvell ante la SEC reveló que, el 19 de agosto de 2026, la empresa emitió a Google un warrant para comprar hasta 58.970.907 acciones ordinarias de Marvell, valorado en hasta 12.200 millones de dólares si se ejerce por completo. El precio de ejercicio es de 206,58 dólares por acción, y el warrant vence el 18 de agosto de 2033.
El warrant se emitió bajo una exención de colocación privada conforme a la Sección 4(a)(2) e incluye derechos de registro para Google, además de ajustes antidilución y límites a la transferencia de las acciones fuera de las filiales controladas por Google sin consentimiento. El acuerdo comercial subyacente, firmado el 29 de julio de 2026, cubre productos semiconductores personalizados alineados con el ecosistema TPU de Google: aceleradores de inferencia de IA, controladores de almacenamiento, controladores de interfaz de red, controladores de interfaz de memoria y computación cercana a la memoria.
El mercado leyó el anuncio primero como una buena noticia para Marvell. Las acciones subieron más del 11 por ciento en la preapertura el día en que se reveló el acuerdo, y si el warrant se consolida por completo, Google se convertiría aproximadamente en el quinto mayor inversor de Marvell.
La letra pequeña: cómo se consolidan realmente las acciones
Solo una pequeña parte del warrant se consolida automáticamente; el resto hay que ganarlo chip a chip. De las 58.970.907 acciones cubiertas por el warrant, 1.360.867 se consolidan por tiempo, en cuotas trimestrales iguales durante el primer año tras la firma. Esas acciones llegan sin importar cuánto negocio haga realmente Marvell con Google.
Las acciones restantes funcionan de otra manera. Se consolidan en 240 tramos iguales, y se desbloquea un tramo por cada 500 millones de dólares en ingresos por productos personalizados que Google genere para Marvell, medidos entre el 1 de agosto de 2026 y el 29 de enero de 2033. Es un vínculo directo, dólar a dólar, entre el desempeño de entrega de Marvell y cuánto del warrant, y por extensión los accionistas de Marvell que observan la participación, puede acabar contando como real.
La siguiente tabla compara las dos vías de consolidación.
| Componente de consolidación | Acciones cubiertas | Qué lo activa | Plazo |
|---|---|---|---|
| Tramo por tiempo | 1.360.867 acciones | Automático, cuotas trimestrales iguales | Primer año tras el acuerdo del 29 de julio de 2026 |
| Tramos por ingresos | 57.610.040 acciones, en 240 tramos | Un tramo por cada 500 millones de dólares en ingresos por productos personalizados | Del 1 de agosto de 2026 al 29 de enero de 2033 |
| Warrant completo | Hasta 58.970.907 acciones | Combinación de ambas vías | Vence el 18 de agosto de 2033 |
Por qué Google mantiene a otros tres proveedores en reserva
Marvell no es la única opción de Google para chips personalizados, y Google se ha asegurado de que siga siendo así. Google trabaja con cuatro socios de diseño de chips distintos: Broadcom, MediaTek, Marvell y sus propios equipos internos de chips. TSMC fabrica todos los chips personalizados de Google sin importar qué socio los haya diseñado, por lo que tampoco ningún socio de diseño controla el cuello de botella de fabricación.
Esta dispersión es deliberada. A medida que la producción de TPU de Google escala hacia el rango de los multigigavatios, se ha informado de que la empresa evita deliberadamente que un único socio de diseño se vuelva insustituible en su cadena de suministro de chips. Google también divide su línea de TPU por carga de trabajo, en TPU 8t para entrenamiento y TPU 8i para inferencia, lo que le da margen para repartir distintas familias de chips entre distintos socios con el tiempo.
La escala implicada explica por qué hay tanto en juego para todos los sentados a la mesa. Los envíos de TPU de Google van camino de unas 4,3 millones de unidades en 2026, escalando hacia 35 millones de unidades en 2028, y se ha informado por separado de que Google mantiene conversaciones activas con Marvell sobre dos tipos de chip adicionales: una unidad de procesamiento de memoria y una variante de TPU optimizada para inferencia.
Qué significa para quien esté expuesto a esta cadena de suministro
Para una empresa o un inversor de la UE o el Reino Unido con exposición a Marvell, a sus revendedores o a capacidad en la nube ligada a la disponibilidad de TPU, el warrant es una señal que conviene leer con atención, no celebrar sin más. La visibilidad de ingresos a corto plazo de Marvell procedente de Google es real y sustancial: alcanzar todos los tramos exige unos 30.000 millones de dólares acumulados en ingresos por productos personalizados a lo largo de la vida del acuerdo. Eso es una cartera de pedidos sólida, no un rumor.
Pero la misma estructura que recompensa a Marvell también limita su capacidad de negociación. Como Google se ha construido otras tres vías hacia los chips que necesita, Marvell no puede tratar este warrant como prueba de que se ha vuelto indispensable, solo como prueba de que está entregando lo bastante bien ahora mismo para seguir ganando tramos. Las acciones ligadas a hitos de entrega, en lugar de entregadas por adelantado, son una estructura que los inversores ven cada vez más a menudo en los acuerdos de infraestructura de IA en general, y suele favorecer la flexibilidad del comprador sobre la independencia del proveedor.
La conclusión práctica es separar dos preguntas que el titular mezcla: cuántos ingresos es probable que Marvell registre de Google, que parece sólido, y cuánto poder de fijación de precios o estratégico tiene Marvell realmente sobre Google, que esta estructura se diseñó precisamente para limitar.
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