Een warrant gebouwd rond levering, niet alleen investering
Google's belang in Marvell betaalt zich alleen uit als Marvell chips blijft leveren. Marvells eigen SEC-melding maakte bekend dat het bedrijf op 19 augustus 2026 Google een warrant uitgaf voor de aankoop van tot 58.970.907 gewone Marvell-aandelen, tot 12,2 miljard dollar waard bij volledige uitoefening. De uitoefenprijs is vastgesteld op 206,58 dollar per aandeel, en de warrant loopt af op 18 augustus 2033.
De warrant werd uitgegeven onder een vrijstelling voor onderhandse plaatsing volgens Section 4(a)(2) en geeft Google registratierechten, plus anti-verwateringsclausules en beperkingen op het overdragen van de aandelen buiten Google's gecontroleerde dochterondernemingen zonder toestemming. De onderliggende commerciële overeenkomst, getekend op 29 juli 2026, dekt maatwerk-halfgeleiderproducten rond Google's TPU-ecosysteem: AI-inferentieversnellers, opslagcontrollers, netwerkinterfacecontrollers, geheugeninterfacecontrollers en near-memory compute.
De markt las de aankondiging eerst als goed nieuws voor Marvell. Het aandeel steeg op de dag van bekendmaking meer dan 11 procent in de voorbeurshandel, en bij volledige vesting zou Google ongeveer de vijfde grootste investeerder van Marvell worden.
De kleine lettertjes: hoe de aandelen echt vesten
Slechts een klein deel van de warrant vest automatisch; de rest moet chip voor chip worden verdiend. Van de 58.970.907 aandelen die de warrant dekt, vesten er 1.360.867 op tijdsbasis, in gelijke kwartaaltermijnen gedurende het eerste jaar na ondertekening. Die aandelen komen binnen ongeacht hoeveel zaken Marvell daadwerkelijk met Google doet.
De overige aandelen werken anders. Ze vesten in 240 gelijke tranches, en er wordt een tranche ontgrendeld voor elke 500 miljoen dollar aan omzet uit maatwerkproducten die Google voor Marvell genereert, gemeten van 1 augustus 2026 tot en met 29 januari 2033. Dat is een direct, dollar-voor-dollar verband tussen Marvells leverprestaties en hoeveel van de warrant, en daarmee de Marvell-aandeelhouders die het belang volgen, uiteindelijk als reëel kan worden geteld.
De tabel hieronder zet de twee vestingtrajecten naast elkaar.
| Vestingonderdeel | Gedekte aandelen | Wat het activeert | Termijn |
|---|---|---|---|
| Tijdgebonden tranche | 1.360.867 aandelen | Automatisch, gelijke kwartaaltermijnen | Eerste jaar na de overeenkomst van 29 juli 2026 |
| Omzetgebonden tranches | 57.610.040 aandelen, in 240 tranches | Een tranche per 500 miljoen dollar aan omzet uit maatwerkproducten | 1 augustus 2026 tot en met 29 januari 2033 |
| Volledige warrant | Tot 58.970.907 aandelen | Combinatie van beide trajecten | Loopt af op 18 augustus 2033 |
Waarom Google drie andere leveranciers achter de hand houdt
Marvell is niet Google's enige optie voor maatwerkchips, en Google heeft ervoor gezorgd dat dit zo blijft. Google werkt met vier aparte chipontwerp-partners: Broadcom, MediaTek, Marvell en de eigen interne chipteams. TSMC produceert alle maatwerkchips van Google, ongeacht welke partner ze ontwierp, waardoor ook geen enkele ontwerppartner het productieknelpunt beheerst.
Deze spreiding is bewust. Terwijl Google's TPU-productie opschaalt richting het multigigawattbereik, zou het bedrijf er bewust voor waken dat een enkele ontwerppartner onvervangbaar wordt voor zijn chipketen. Google splitst zijn TPU-lijn ook naar workload, in TPU 8t voor training en TPU 8i voor inferentie, wat ruimte geeft om verschillende chipfamilies in de loop van de tijd aan verschillende partners toe te wijzen.
De omvang die hierbij komt kijken verklaart waarom er voor iedereen aan tafel veel op het spel staat. Google's TPU-leveringen liggen op koers voor circa 4,3 miljoen eenheden in 2026, oplopend naar 35 miljoen eenheden in 2028, en Google zou daarnaast in actief overleg zijn met Marvell over twee verdere chiptypen: een memory processing unit en een op inferentie geoptimaliseerde TPU-variant.
Wat dit betekent voor wie blootstaat aan deze toeleveringsketen
Voor een EU- of VK-bedrijf of belegger met blootstelling aan Marvell, diens wederverkopers, of cloudcapaciteit gekoppeld aan TPU-beschikbaarheid, is de warrant een signaal om zorgvuldig te lezen, niet klakkeloos te vieren. Marvells zichtbaarheid op korte termijn qua omzet uit Google is reëel en substantieel: alle tranches halen vereist ongeveer 30 miljard dollar aan cumulatieve omzet uit maatwerkproducten over de looptijd van de deal. Dat is een sterk orderboek, geen gerucht.
Maar dezelfde structuur die Marvell beloont, beperkt ook zijn onderhandelingspositie. Omdat Google zich drie andere routes naar de benodigde chips heeft opgebouwd, kan Marvell deze warrant niet zien als bewijs dat het onmisbaar is geworden, alleen als bewijs dat het momenteel goed genoeg levert om tranches te blijven verdienen. Aandelen gekoppeld aan leveringsmijlpalen, in plaats van vooraf overgedragen, zijn een structuur die beleggers steeds vaker zien in AI-infrastructuurdeals in het algemeen, en die doorgaans de flexibiliteit van de koper boven de onafhankelijkheid van de leverancier stelt.
De praktische conclusie is om twee vragen te scheiden die de kop door elkaar haalt: hoeveel omzet Marvell waarschijnlijk van Google zal boeken, wat er sterk uitziet, en hoeveel prijs- of strategische macht Marvell werkelijk over Google heeft, wat deze structuur juist is ontworpen om te beperken.
Lees hierna: Google koopt interne data van een failliete airline | Google en het VK testen AI tegen condensstrepen
