Um warrant construído em torno da entrega, não só do investimento
A participação da Google na Marvell só compensa se a Marvell continuar a entregar chips. A própria comunicação da Marvell à SEC revelou que, a 19 de agosto de 2026, a empresa emitiu à Google um warrant para a compra de até 58.970.907 ações ordinárias da Marvell, no valor de até 12,2 mil milhões de dólares em caso de exercício integral. O preço de exercício está fixado em 206,58 dólares por ação, e o warrant expira a 18 de agosto de 2033.
O warrant foi emitido ao abrigo de uma isenção de colocação privada nos termos da Section 4(a)(2) e concede à Google direitos de registo, além de cláusulas antidiluição e limites à transferência das ações fora das afiliadas controladas pela Google sem consentimento. O acordo comercial subjacente, assinado a 29 de julho de 2026, abrange produtos semicondutores personalizados alinhados com o ecossistema TPU da Google: aceleradores de inferência de IA, controladores de armazenamento, controladores de interface de rede, controladores de interface de memória e computação próxima da memória.
O mercado leu primeiro o anúncio como boa notícia para a Marvell. As ações subiram mais de 11 por cento na pré-abertura no dia em que o acordo foi divulgado, e, com o vencimento integral do warrant, a Google tornar-se-ia aproximadamente o quinto maior investidor da Marvell.
A letra pequena: como vencem realmente as ações
Só uma pequena parte do warrant vence automaticamente; o resto tem de ser conquistado chip a chip. Das 58.970.907 ações abrangidas pelo warrant, 1.360.867 vencem numa base temporal, em prestações trimestrais iguais ao longo do primeiro ano após a assinatura. Estas ações chegam independentemente do volume de negócios que a Marvell efetivamente faça com a Google.
As restantes ações funcionam de forma diferente. Vencem em 240 tranches iguais, e desbloqueia-se uma tranche por cada 500 milhões de dólares em receita de produtos personalizados que a Google gere para a Marvell, medida entre 1 de agosto de 2026 e 29 de janeiro de 2033. Trata-se de uma ligação direta, dólar a dólar, entre o desempenho de entrega da Marvell e a quantidade do warrant, e, por extensão, os acionistas da Marvell que acompanham a participação, que poderá afinal contar como real.
A tabela abaixo compara os dois percursos de vencimento.
| Componente de vencimento | Ações abrangidas | O que o desencadeia | Prazo |
|---|---|---|---|
| Tranche temporal | 1.360.867 ações | Automática, prestações trimestrais iguais | Primeiro ano após o acordo de 29 de julho de 2026 |
| Tranches por receita | 57.610.040 ações, em 240 tranches | Uma tranche por cada 500 milhões de dólares em receita de produtos personalizados | De 1 de agosto de 2026 a 29 de janeiro de 2033 |
| Warrant completo | Até 58.970.907 ações | Combinação dos dois percursos | Expira a 18 de agosto de 2033 |
Porque é que a Google mantém mais três fornecedores de reserva
A Marvell não é a única opção da Google para chips personalizados, e a Google garantiu que assim continua. A Google trabalha com quatro parceiros de design de chips distintos: Broadcom, MediaTek, Marvell e as suas próprias equipas internas. A TSMC fabrica todos os chips personalizados da Google, independentemente do parceiro que os desenhou, pelo que também nenhum parceiro de design controla o estrangulamento da produção.
Esta dispersão é deliberada. À medida que a produção de TPU da Google escala para o intervalo de multigigawatts, a empresa terá evitado deliberadamente que um único parceiro de design se torne insubstituível na sua cadeia de fornecimento de chips. A Google divide também a sua linha de TPU por carga de trabalho, em TPU 8t para treino e TPU 8i para inferência, o que lhe dá margem para distribuir diferentes famílias de chips por diferentes parceiros ao longo do tempo.
A escala envolvida explica porque há tanto em jogo para todos os intervenientes. As remessas de TPU da Google deverão atingir cerca de 4,3 milhões de unidades em 2026, subindo para 35 milhões de unidades até 2028, e a Google terá ainda conversações ativas com a Marvell sobre mais dois tipos de chip: uma unidade de processamento de memória e uma variante de TPU otimizada para inferência.
O que isto significa para quem está exposto a esta cadeia de fornecimento
Para uma empresa ou investidor da UE ou do Reino Unido com exposição à Marvell, aos seus revendedores, ou a capacidade de cloud ligada à disponibilidade de TPU, o warrant é um sinal a ler com atenção, não a celebrar sem reservas. A visibilidade de receita da Marvell proveniente da Google a curto prazo é real e substancial: atingir todas as tranches exige cerca de 30 mil milhões de dólares acumulados em receita de produtos personalizados ao longo da vida do acordo. Trata-se de uma carteira de encomendas sólida, não de um rumor.
Mas a mesma estrutura que recompensa a Marvell também limita o seu poder negocial. Como a Google construiu outras três vias de acesso aos chips de que precisa, a Marvell não pode tratar este warrant como prova de se ter tornado indispensável, apenas como prova de que está a entregar suficientemente bem, neste momento, para continuar a ganhar tranches. Ações ligadas a metas de entrega, em vez de entregues antecipadamente, são uma estrutura que os investidores veem cada vez mais em acordos de infraestrutura de IA em geral, e que tende a favorecer a flexibilidade do comprador em detrimento da independência do fornecedor.
A conclusão prática é separar duas questões que o número do título mistura: quanta receita a Marvell deverá provavelmente registar da Google, o que parece sólido, e quanto poder de fixação de preços ou estratégico a Marvell efetivamente detém sobre a Google, que esta estrutura foi construída precisamente para limitar.
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