Ein Warrant für Lieferung, nicht nur für Investition
Googles Beteiligung an Marvell zahlt sich nur aus, wenn Marvell weiter Chips liefert. Marvells eigene SEC-Meldung legte offen, dass das Unternehmen Google am 19. August 2026 einen Warrant zum Kauf von bis zu 58.970.907 Marvell-Stammaktien ausstellte, im Wert von bis zu 12,2 Milliarden Dollar bei vollständiger Ausübung. Der Ausübungspreis liegt bei 206,58 Dollar je Aktie, der Warrant läuft am 18. August 2033 aus.
Der Warrant wurde unter einer Section-4(a)(2)-Ausnahme für Privatplatzierungen ausgegeben und beinhaltet Registrierungsrechte für Google sowie Anti-Verwässerungsklauseln und Beschränkungen bei der Übertragung der Aktien außerhalb von Googles kontrollierten Tochtergesellschaften ohne Zustimmung. Die zugrundeliegende Handelsvereinbarung, unterzeichnet am 29. Juli 2026, umfasst kundenspezifische Halbleiterprodukte rund um Googles TPU-Ökosystem: KI-Inferenzbeschleuniger, Storage-Controller, Netzwerk-Schnittstellencontroller, Speicher-Schnittstellencontroller und Near-Memory-Compute.
Der Markt las die Ankündigung zunächst als gute Nachricht für Marvell. Die Aktie sprang am Tag der Bekanntgabe im vorbörslichen Handel um mehr als 11 Prozent, und bei vollständigem Vesting würde Google zu etwa Marvells fünftgrößtem Investor.
Das Kleingedruckte: Wie die Aktien tatsächlich vesten
Nur ein kleiner Teil des Warrants vestet automatisch; der Rest muss Chip für Chip verdient werden. Von den 58.970.907 vom Warrant erfassten Aktien vesten 1.360.867 zeitbasiert, in gleichen Quartalsraten über das erste Jahr nach Unterzeichnung. Diese Aktien fließen unabhängig davon, wie viel Geschäft Marvell tatsächlich mit Google macht.
Die restlichen Aktien funktionieren anders. Sie vesten in 240 gleichen Tranchen, wobei eine Tranche für je 500 Millionen Dollar an Custom-Product-Umsatz freigeschaltet wird, den Google für Marvell generiert, gemessen vom 1. August 2026 bis zum 29. Januar 2033. Das ist eine direkte, dollargenaue Kopplung zwischen Marvells Lieferleistung und dem Anteil des Warrants, den Google - und damit auch Marvells Aktionäre, die die Beteiligung beobachten - am Ende als real verbuchen können.
Die folgende Tabelle stellt die beiden Vesting-Strecken gegenüber.
| Vesting-Komponente | Erfasste Aktien | Auslöser | Zeitrahmen |
|---|---|---|---|
| Zeitbasierte Tranche | 1.360.867 Aktien | Automatisch, gleiche Quartalsraten | Erstes Jahr nach der Vereinbarung vom 29. Juli 2026 |
| Umsatzbasierte Tranchen | 57.610.040 Aktien, in 240 Tranchen | Eine Tranche je 500 Millionen Dollar Custom-Product-Umsatz | 1. August 2026 bis 29. Januar 2033 |
| Vollständiger Warrant | Bis zu 58.970.907 Aktien | Kombination beider Strecken | Läuft am 18. August 2033 aus |
Warum Google drei weitere Lieferanten in Reserve hält
Marvell ist nicht Googles einzige Option für kundenspezifische Chips, und Google hat dafür gesorgt, dass das so bleibt. Google arbeitet mit vier getrennten Chipdesign-Partnern: Broadcom, MediaTek, Marvell und den eigenen internen Chip-Teams. TSMC fertigt sämtliche kundenspezifische Chips für Google, unabhängig davon, welcher Partner sie entworfen hat, sodass auch kein Designpartner den Fertigungsengpass kontrolliert.
Diese Streuung ist beabsichtigt. Während Googles TPU-Produktion in den Multi-Gigawatt-Bereich skaliert, soll das Unternehmen bewusst vermeiden, dass ein einzelner Designpartner für seine Chip-Lieferkette unersetzlich wird. Google teilt seine TPU-Linie zudem nach Workload auf, in TPU 8t für Training und TPU 8i für Inferenz, was Spielraum schafft, unterschiedliche Chip-Familien im Zeitverlauf an unterschiedliche Partner zu vergeben.
Die Größenordnung erklärt, warum für alle Beteiligten am Tisch viel auf dem Spiel steht. Googles TPU-Auslieferungen sollen 2026 bei rund 4,3 Millionen Einheiten liegen und bis 2028 auf 35 Millionen Einheiten steigen, und Google soll sich Berichten zufolge zudem in aktiven Gesprächen mit Marvell über zwei weitere Chiptypen befinden: eine Memory Processing Unit und eine inferenzoptimierte TPU-Variante.
Was das für alle mit Berührung zu dieser Lieferkette bedeutet
Für ein EU- oder UK-Unternehmen oder einen Investor mit Berührung zu Marvell, dessen Wiederverkäufern oder Cloud-Kapazitäten, die an die TPU-Verfügbarkeit gekoppelt sind, ist der Warrant ein Signal, das man genau lesen sollte, statt es vorbehaltlos zu feiern. Marvells kurzfristige Umsatzsichtbarkeit durch Google ist real und erheblich: Um alle Tranchen zu erreichen, sind über die Laufzeit des Deals kumulativ rund 30 Milliarden Dollar an Custom-Product-Umsatz nötig. Das ist ein starkes Auftragsbuch, kein Gerücht.
Doch dieselbe Struktur, die Marvell belohnt, begrenzt auch dessen Verhandlungsmacht. Weil Google sich drei weitere Wege zu den benötigten Chips aufgebaut hat, kann Marvell diesen Warrant nicht als Beweis dafür lesen, unersetzlich geworden zu sein, sondern nur als Beweis, dass es derzeit gut genug liefert, um weiter Tranchen zu verdienen. Aktien, die an Liefermeilensteine geknüpft sind, statt im Voraus übergeben zu werden, sind eine Struktur, die Investoren in AI-Infrastruktur-Deals generell zunehmend häufiger sehen, und sie begünstigt tendenziell die Flexibilität des Käufers gegenüber der Unabhängigkeit des Lieferanten.
Der praktische Schluss ist, zwei Fragen zu trennen, die die Schlagzeile vermischt: wie viel Umsatz Marvell voraussichtlich von Google verbuchen wird, was stark aussieht, und wie viel Preis- oder strategische Macht Marvell gegenüber Google tatsächlich hält, was diese Struktur gezielt begrenzen soll.
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