Un directeur général parle de bénéfice, le bilan de perte
Wade Rosen a pris les rênes d'Atari en 2021, à une époque où l'entreprise était plus connue pour la licence de son propre nom que pour ses jeux. Le 3 août 2026, il a déclaré aux investisseurs que l'activité principale d'Atari, jeux et matériel, avait atteint la rentabilité opérationnelle pour la première fois depuis plusieurs années. Le chiffre d'affaires de cette activité principale a progressé de 31% à 44,2 millions d'euros, le seul chiffre d'affaires des jeux a grimpe de 67,7% en consolidé à 46,1 millions d'euros, et celui du matériel a bondi de 83% à 7,3 millions d'euros. Le resultat operationnel de la seule activité d'Atari s'est établi à 0,9 million d'euros, contre une perte de 0,8 million d'euros l'année précédente.
C'est un vrai redressement, et Rosen a raison de le souligner. Ce n'est cependant pas le chiffre qui figure au bas des résultats d'Atari pour l'exercice 2025-26.
La décision des 97%
Le chiffre d'affaires consolidé du groupe a atteint 56,0 millions d'euros, en hausse de 66% sur un an et au plus haut niveau enregistré par Atari depuis plus d'une décennie. En dessous de ce chiffre, le groupe a enregistré une perte opérationnelle consolidée de 6,7 millions d'euros et une perte nette de 4,8 millions d'euros. L'écart entre l'activite principale rentable de Rosen et la perte du groupe porte un nom: Thunderful Group, l'éditeur et développeur suédois dont Atari a rapproche encore le catalogue en portant sa participation à 97% au cours de l'exercice. Thunderful à elle seule a enregistré une perte operationnelle de 7,6 millions d'euros, largement de quoi transformer sur le papier la première année rentable d'Atari en une décennie en une perte nette de groupe.
Ce n'est pas arrivé à Atari par hasard. Construire une participation de 97% dans Thunderful a été un choix délibéré d'allocation de capital, effectué la même année que deux acquisitions plus modestes et plus nettes: le rachat de Hipster Whale, le studio de Crossy Road, pour 29,3 millions de dollars, et les droits sur cinq titres détenus par Ubisoft, dont Child of Eden et Grow Home. Ces deux opérations montrent que la stratégie de fond d'Atari fonctionne: racheter directement une propriété intellectuelle de jeux éprouvée et génératrice de trésorerie. Thunderful était un tout autre type de pari, une participation majoritaire dans toute la structure operationnelle d'une autre entreprise, y compris les pertes que cette structure portait déjà.
Pourquoi une participation majoritaire change le sens d'une perte
Pourquoi c'est important: une participation minoritaire dans un partenaire en difficulté apparaît comme une ligne dont on peut, tôt ou tard, se défaire. Une participation de 97% transforme le compte de resultat de ce partenaire en le sien propre, consolidé en intégralité, chaque trimestre, que l'on contrôle ou non les décisions opérationnelles à l'origine de la perte. Atari porte désormais quasiment tout le risque baissier de Thunderful, sans la possibilité de simplement l'exclure de ses propres chiffres de groupe.
Certes, mais: rester un investisseur minoritaire aurait laissé Atari avec moins de poids sur un éditeur dont le catalogue pourrait, à terme, intégrer sa propre stratégie de propriété intellectuelle. La pleine propriete n'était pas automatiquement le mauvais choix. C'était un pari sur le fait que la perte operationnelle de Thunderful se réduirait plus vite que ne croîtrait l'activite propre d'Atari, et ce pari n'a pas encore payé.
En résumé: l'exercice 2025-26 raconte en réalité deux histoires superposées, un véritable redressement opérationnel chez Atari et un coût d'intégration non résolu chez Thunderful, et une seule de ces deux histoires relevait vraiment du contrôle de la direction trimestre apres trimestre.
La règle à suivre pour qui envisage une participation majoritaire
Si vous envisagez d'augmenter votre participation dans un partenaire ou un fournisseur en difficulté au-delà du seuil de consolidation de 50%, faites le calcul avant de signer, pas après la prochaine publication de résultats. Comparez la pire perte opérationnelle réaliste du partenaire à votre meilleur resultat operationnel possible sur la même période, puis demandez-vous si vos propres chiffres peuvent absorber cette perte et rester lisibles comme un progrès pour votre conseil, vos créanciers ou votre propre conscience. L'activité principale d'Atari a connu sa meilleure année en une décennie. À cause d'une décision de propriété prise l'année précédente, presque personne en dehors de la conference de resultats ne s'en souviendra; on se souviendra de la perte nette.
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