Un amministratore delegato parla di utile, il bilancio di perdita

Wade Rosen ha preso le redini di Atari nel 2021, quando l'azienda era più nota per concedere in licenza il proprio nome che per pubblicare giochi. Il 3 agosto 2026 ha detto agli investitori che il core business di Atari, giochi e hardware, aveva raggiunto la redditività operativa per la prima volta in diversi anni. I ricavi di quel core business sono cresciuti del 31% a 44,2 milioni di euro, i soli ricavi da giochi sono saliti del 67,7% su base consolidata a 46,1 milioni di euro, e i ricavi hardware sono balzati dell'83% a 7,3 milioni di euro. L'utile operativo del solo business di Atari è stato di 0,9 milioni di euro, contro una perdita di 0,8 milioni di euro dell'anno precedente.

Si tratta di una svolta reale, e Rosen ha ragione a sottolinearla. Non è però il numero che compare in fondo ai risultati di Atari per l'esercizio 2025-26.

La decisione del 97%

I ricavi consolidati del gruppo hanno raggiunto 56,0 milioni di euro, in crescita del 66% su base annua e il livello più alto registrato da Atari da oltre un decennio. Sotto quella cifra, il gruppo ha registrato una perdita operativa consolidata di 6,7 milioni di euro e una perdita netta di 4,8 milioni di euro. Il divario tra il core business redditizio di Rosen e la perdita del gruppo ha un nome: Thunderful Group, l'editore e sviluppatore svedese il cui catalogo Atari ha portato ulteriormente sotto il proprio tetto aumentando la quota di proprietà al 97% nel corso dell'anno. Thunderful da sola ha registrato una perdita operativa di 7,6 milioni di euro, più che sufficiente a trasformare sulla carta il primo anno redditizio di Atari in un decennio in una perdita netta di gruppo.

Ad Atari non è capitato per caso. Costruire una quota del 97% in Thunderful è stata una scelta deliberata di allocazione del capitale, presa nello stesso anno di altre due acquisizioni più piccole e più pulite: l'acquisto di Hipster Whale, la casa di sviluppo di Crossy Road, per 29,3 milioni di dollari, e i diritti su cinque titoli di proprietà Ubisoft, tra cui Child of Eden e Grow Home. Questi due accordi dimostrano che la strategia di fondo di Atari funziona: comprare direttamente proprietà intellettuale di giochi già collaudata e generatrice di cassa. Thunderful è stata una scommessa di tipo diverso, una quota di maggioranza nell'intera struttura operativa di un'altra azienda, comprese tutte le perdite che quella struttura già si portava dietro.

Perché la proprietà di maggioranza cambia il significato di una perdita

Perché conta: una quota di minoranza in un partner in difficoltà compare come una voce da cui, prima o poi, ci si può liberare. Una quota del 97% trasforma il conto economico di quel partner nel proprio, consolidato per intero, ogni trimestre, che si controllino o no le decisioni operative che hanno causato la perdita. Atari si accolla ora praticamente tutto il rischio al ribasso di Thunderful, senza la possibilità di lasciarlo semplicemente fuori dai propri numeri di gruppo.

Sì, ma: restare un investitore di minoranza avrebbe lasciato Atari con meno voce in capitolo su un editore il cui catalogo potrebbe voler integrare nella propria strategia di proprietà intellettuale nel tempo. La proprietà piena non era automaticamente la scelta sbagliata. Era una scommessa sul fatto che la perdita operativa di Thunderful si riducesse più in fretta di quanto crescesse il business di Atari, e quella scommessa finora non ha pagato.

La conclusione: l'esercizio 2025-26 sono in realtà due storie sovrapposte, una vera ripresa operativa in Atari e un costo di integrazione irrisolto in Thunderful, e solo una di queste due storie era sotto il controllo del management trimestre dopo trimestre.

L'istruzione per chi valuta una quota di maggioranza

Se state valutando di aumentare la vostra quota in un partner o fornitore in difficoltà oltre la soglia di consolidamento del 50%, fate i conti prima di chiudere l'accordo, non dopo la prossima trimestrale. Confrontate la peggiore perdita operativa realistica del partner con il vostro miglior risultato operativo possibile nello stesso periodo, e chiedetevi se i vostri numeri possono assorbire quella perdita e restare comunque leggibili come progresso per il vostro consiglio, i vostri creditori o la vostra stessa coscienza. Il core business di Atari ha avuto il suo anno migliore in un decennio. A causa di una decisione di proprietà presa l'anno precedente, quasi nessuno fuori dalla call sui risultati se ne ricorderà; si ricorderanno la perdita netta.

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