Che cosa ha comprato davvero la BERS

Il 27 luglio il braccio di venture capital della Banca Europea per la Ricostruzione e lo Sviluppo ha guidato una serie B da 20,1 milioni di euro in un assicuratore auto di Budapest che tre anni fa non esisteva. La valutazione legata a quell'assegno è di 1,4 miliardi di euro, circa 1,6 miliardi di dollari, il che fa di Ominimo la prima società fondata da serbi a raggiungere lo status di unicorno. Dusan Komar, Dennis Weinbender e Laslo Horvath l'hanno avviata nel 2024. Vende un solo prodotto, l'assicurazione auto, in quattro paesi, ed è redditizia in Ungheria fin dal lancio.

Perché conta: la crescita non è in discussione. I premi lordi contabilizzati su base annua sono passati da 26,3 milioni di euro nel 2024 a 157,8 milioni nel 2025 e oggi sfiorano i 307 milioni. La BERS osserva che Ominimo ha raggiunto la valutazione da un miliardo più rapidamente di qualsiasi altra società da lei finanziata, un elenco che comprende PandaDoc, DocPlanner e PicsArt. Ciò che merita un secondo sguardo non è se l'azienda cresca. È di che cosa siano un multiplo quei 1,4 miliardi.

La polizza è emessa su carta di un altro

Ominimo è un agente di sottoscrizione, quello che il mercato chiama managing general agent. Determina il prezzo del rischio, vende la polizza, possiede la relazione con il cliente e gestisce il sinistro. Quello che non fa è portare il rischio. L'assicurazione poggia sui bilanci dei partner: Signal Iduna in Ungheria e DA Direkt, del gruppo Zurich, in Polonia, nei Paesi Bassi e in Svezia. È una struttura legittima e diffusa, ed è la ragione per cui una società di due anni può arrivare a scrivere 307 milioni di euro di premi. I requisiti patrimoniali che Solvency II impone a un assicuratore non ricadono su un agente.

La conseguenza: quei 307 milioni sono un portafoglio premi che Ominimo amministra, non ricavi che iscrive a bilancio. Il suo utile è la provvigione su quel portafoglio, pagata da portatori del rischio che possono ricalibrare l'appetito assuntivo, rinegoziare le condizioni o non rinnovare l'accordo. Una valutazione da 1,4 miliardi di euro contro 307 milioni di premi lordi contabilizzati equivale a circa quattro volte e mezzo una grandezza che, contabilmente, appartiene a un altro.

Uno virgola quattro per cento è un prezzo, non una raccolta

Fate la divisione. Venti virgola uno milioni contro 1,4 miliardi danno all'incirca l'1,4 per cento della società. Un'attività redditizia che non brucia cassa non aveva bisogno di 20 milioni di euro per continuare a operare, e l'azienda lo dice apertamente: il capitale serve alla prossima fase di crescita, non alla gestione quotidiana. Ciò che un round così piccolo a una valutazione così alta fornisce davvero è un riferimento. Fissa un numero difendibile sul capitale, stabilito da una banca di sviluppo e non da un fondo di crescita con l'orologio dell'uscita già avviato.

Leggete piuttosto la destinazione dei fondi. In cima all'elenco c'è l'ottenimento di una licenza assicurativa propria. Tutto il resto, Belgio e Romania quest'estate, poi Spagna, Italia, Francia e un lancio negli Stati Uniti nel 2027, si regge su quel permesso. L'Italia figura in quella lista, quindi l'autorità con cui si troverebbe a trattare qui sarebbe l'IVASS. Una licenza trasforma Ominimo da società che affitta capacità di sottoscrizione in società che la sostiene, e quello è un altro mestiere, con altre regole patrimoniali e un'altra ragione per valere 1,4 miliardi.

Zurich siede su entrambi i lati del tavolo

Zurich è partner distributivo di Ominimo, portatrice del rischio attraverso DA Direkt in tre dei suoi quattro mercati attivi e azionista di minoranza dalla serie A. Questo accumulo va nominato con chiarezza, perché il piano sulla licenza lo scioglie in una direzione sola. Se Ominimo diventerà assicuratore a pieno titolo, comincerà a competere per gli stessi premi auto del bilancio che oggi rende possibile la sua attività, mentre lo stesso gruppo mantiene una quota nello sfidante.

Sì, però: non è uno scandalo, e nulla nell'annuncio suggerisce malumori dall'una o dall'altra parte. Gli assicuratori tradizionali entrano abitualmente nel capitale delle agenzie che distribuiscono per loro, proprio per conservare un'opzione sull'esito. Il punto per chi legge è più stretto della questione di governance. Quando una controparte è insieme fornitore, canale e azionista, il valore della vostra impresa resta intrecciato a un rapporto che non controllate del tutto, e il round che vi prezza più in alto è il momento in cui quell'intreccio è più facile da non vedere.

La domanda da porre ai vostri numeri

Pochissimi lettori gestiscono un assicuratore auto. Moltissimi gestiscono qualcosa che poggia su un permesso concesso da un'altra azienda: una scheda su un marketplace, una licenza di banking as a service, i binari di pagamento di un istituto, un marketplace cloud, un app store. Lo schema è identico. Il ricavo ottenuto tramite l'accordo è reale e contabile. Il valore d'impresa costruito sopra è condizionato, e questa condizionalità non compare in nessuna delle metriche che di solito si mettono davanti a un investitore.

In conclusione: separate le due voci nella vostra rendicontazione prima che lo faccia qualcun altro al posto vostro. Annotate quale quota del volume lordo passa sotto un permesso che non possedete, indicate la controparte che potrebbe ritirarlo e calcolate quanto vale l'attività il giorno dopo. I fondatori di Ominimo quel calcolo l'hanno evidentemente fatto, ed è per questo che la prima cosa che comprano con i soldi della BERS è una licenza e non crescita.

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