Was die EBWE tatsächlich gekauft hat

Am 27. Juli führte der Wagniskapitalarm der Europäischen Bank für Wiederaufbau und Entwicklung eine Serie-B-Runde über 20,1 Millionen Euro bei einem Budapester Kfz-Versicherer an, den es vor drei Jahren noch gar nicht gab. Die Bewertung zu diesem Scheck lag bei 1,4 Milliarden Euro, umgerechnet etwa 1,6 Milliarden Dollar. Damit ist Ominimo das erste von Serben gegründete Unternehmen mit Einhornstatus. Dusan Komar, Dennis Weinbender und Laslo Horvath starteten es 2024. Es verkauft ein einziges Produkt, Kfz-Versicherung, in vier Ländern und ist in Ungarn seit dem Start profitabel.

Warum das zählt: Das Wachstum bestreitet niemand. Die annualisierten gebuchten Bruttoprämien stiegen von 26,3 Millionen Euro im Jahr 2024 auf 157,8 Millionen im Jahr 2025 und liegen inzwischen bei knapp 307 Millionen. Die EBWE hält fest, dass Ominimo eine Milliardenbewertung schneller erreichte als jedes zuvor von ihr finanzierte Unternehmen, darunter PandaDoc, DocPlanner und PicsArt. Den zweiten Blick verdient aber nicht das Wachstum. Es ist die Frage, wovon die 1,4 Milliarden ein Vielfaches sind.

Die Police läuft auf fremdem Papier

Ominimo ist ein Assekuradeur, im internationalen Sprachgebrauch ein Managing General Agent. Das Unternehmen kalkuliert das Risiko, verkauft die Police, führt die Kundenbeziehung und reguliert den Schaden. Es trägt das Risiko jedoch nicht. Die Versicherung liegt in den Büchern der Partner: Signal Iduna in Ungarn sowie DA Direkt, die deutschen Lesern als Direktmarke der Zurich vertraut ist, in Polen, den Niederlanden und Schweden. Diese Konstruktion ist zulässig und verbreitet, und genau sie erklärt, warum ein zwei Jahre altes Unternehmen überhaupt 307 Millionen Euro Prämie schreiben kann. Die Kapitalanforderungen, die Solvency II einem Versicherer auferlegt, treffen einen Agenten nicht.

Die Folge: Diese 307 Millionen sind ein Prämienvolumen, das Ominimo verwaltet, kein Umsatz, den es bucht. Sein Ertrag ist die Provision auf dieses Volumen, gezahlt von Risikoträgern, die ihre Zeichnungspolitik nachjustieren, Konditionen neu verhandeln oder die Zusammenarbeit auslaufen lassen können. Eine Bewertung von 1,4 Milliarden Euro gegen 307 Millionen gebuchte Bruttoprämie ist rund das Viereinhalbfache einer Größe, die bilanziell einem anderen gehört.

Ein Komma vier Prozent sind ein Preis, keine Finanzierung

Rechnen Sie nach. 20,1 Millionen gegen 1,4 Milliarden ergeben etwa 1,4 Prozent des Unternehmens. Ein profitables Geschäft, das kein Kapital verbrennt, brauchte diese 20 Millionen Euro nicht, um weiterzuarbeiten, und das Unternehmen sagt genau das: Das Geld dient der nächsten Wachstumsphase, nicht dem laufenden Betrieb. Was eine so kleine Runde bei einer so großen Bewertung wirklich liefert, ist eine Marke im doppelten Sinn. Sie setzt eine belastbare Zahl auf das Eigenkapital, festgelegt von einer Entwicklungsbank statt von einem Wachstumsfonds mit laufender Exit-Uhr.

Lesen Sie stattdessen die Mittelverwendung. Ganz oben steht eine eigene Versicherungslizenz. Alles Weitere, Belgien und Rumänien in diesem Sommer, danach Spanien, Italien, Frankreich und ein Start in den Vereinigten Staaten 2027, hängt an dieser Erlaubnis. Eine Lizenz macht aus Ominimo statt eines Unternehmens, das Zeichnungskapazität mietet, eines, das sie selbst trägt. Das ist ein anderes Geschäft mit anderen Kapitalregeln, einer anderen Aufsicht und einem anderen Grund, 1,4 Milliarden wert zu sein.

Die Zurich sitzt auf beiden Seiten des Tisches

Die Zurich ist Vertriebspartnerin von Ominimo, über DA Direkt Risikoträgerin in drei der vier aktiven Märkte und seit der Serie A Minderheitsgesellschafterin. Diese Häufung gehört klar benannt, denn der Lizenzplan löst sie nur in eine Richtung auf. Wird Ominimo selbst Versicherer, konkurriert es um dieselbe Kfz-Prämie wie jene Bilanz, die sein Geschäft derzeit erst möglich macht, während dieselbe Gruppe Anteile am Herausforderer hält.

Aber: Das ist kein Skandal, und nichts an der Ankündigung deutet auf Unzufriedenheit hin. Etablierte Versicherer beteiligen sich regelmäßig an den Agenturen, die für sie vertreiben, gerade um sich eine Option auf den Ausgang zu sichern. Für Leserinnen und Leser ist der Punkt enger gefasst als die Governance-Frage. Wenn ein Gegenüber zugleich Lieferant, Kanal und Gesellschafter ist, hängt Ihr Unternehmenswert an einer Beziehung, die Sie nicht vollständig kontrollieren, und die Runde mit dem höchsten Preis ist der Moment, in dem sich diese Verflechtung am leichtesten übersehen lässt.

Die Frage an Ihre eigenen Zahlen

Nur wenige Leser führen einen Kfz-Versicherer. Sehr viele führen etwas, das auf einer Erlaubnis eines anderen Unternehmens aufsetzt: ein Marktplatzlisting, eine Banking-as-a-Service-Lizenz, die Zahlungsschienen eines Instituts, ein Cloud-Marktplatz, ein App-Store. Das Muster ist identisch. Der über die Vereinbarung erzielte Umsatz ist real und zählbar. Der darauf gebaute Unternehmenswert ist bedingt, und diese Bedingtheit taucht in keiner der Kennzahlen auf, die man Investoren üblicherweise vorlegt.

Unterm Strich: Trennen Sie beide Größen in Ihrem eigenen Berichtswesen, bevor es jemand anderes für Sie tut. Halten Sie fest, welcher Anteil des Bruttovolumens unter einer Erlaubnis läuft, die Sie nicht besitzen, benennen Sie das Gegenüber, das sie entziehen könnte, und beziffern Sie, was das Geschäft am Tag danach wert ist. Die Gründer von Ominimo haben diese Rechnung offensichtlich aufgemacht. Deshalb kaufen sie mit dem Geld der EBWE zuerst eine Lizenz und nicht Wachstum.

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