Due numeri il 14 luglio, e solo uno è stato scelto

Il 14 luglio 2026 PJM ha annunciato i risultati della sua Base Residual Auction per l'anno di consegna 2028/2029, e il titolo sembrava un sollievo. Il prezzo di chiusura si è fermato a 325 dollari per megawatt-giorno su tutto il perimetro di PJM, contro 333,44 dell'anno prima. L'amministratore delegato di PJM, David Mills, non lo ha presentato come un sollievo. La sua frase, messa a verbale, è che "la domanda di elettricità continua a crescere più in fretta dell'offerta di elettricità".

L'aritmetica dietro quella frase torna esattamente. PJM ha acquistato 138.318 megawatt di capacità non forzata da risorse di generazione. Aggiungendo i 10.864 megawatt coperti dai soggetti in fixed resource requirement si arriva a 149.182 megawatt. Il fabbisogno di affidabilità era 156.012,9. La regione ha quindi chiuso 6.831 megawatt sotto ciò che il suo stesso standard di pianificazione dice di richiedere, con un margine di riserva del 14,7 per cento e un costo totale d'asta di 16,4 miliardi di dollari. È la seconda asta consecutiva in cui l'intera regione PJM resta corta. La precedente, quella per il 2027/28, è stata la prima di sempre a farlo, con circa 6,5 gigawatt.

Il numero da interrogare è il 325. È il tetto che la FERC ha approvato nel procedimento ER26-1556, concordato con 13 governatori, ed è la terza asta consecutiva a svolgersi sotto quel corridoio. PJM ha pubblicato il proprio controfattuale insieme al risultato. Senza corridoio di prezzo, l'asta si sarebbe chiusa a quasi 555 dollari per megawatt-giorno su tutto il perimetro e a 777 dollari nella zona Commonwealth Edison, nell'Illinois settentrionale, con un costo totale di 29,7 miliardi di dollari contro i 16,4 miliardi effettivamente addebitati. Il mercato voleva circa 555. La regola ha detto 325, e l'asta si è chiusa corta lo stesso.

Un calo del 2,5 per cento che non contiene informazione

Il prezzo è sceso, il mercato no. Il tetto dell'anno scorso era 333,44 dollari per megawatt-giorno. Quello di quest'anno è 325. Entrambe le aste si sono chiuse al proprio soffitto, quindi l'unica cosa che si è mossa tra le due è il soffitto stesso, ricalcolato per formula. Leggere quel meno 2,5 per cento come una domanda che si raffredda è l'errore più facile da fare con questo risultato, ed è quello che più facilmente finisce dentro un budget.

I 16,4 miliardi di dollari di costo portano lo stesso avvertimento. PJM dice che la stessa asta senza corridoio sarebbe costata 29,7 miliardi. I quasi 555 dollari che il mercato avrebbe raggiunto, secondo il calcolo di PJM stessa, stanno circa il 70 per cento sopra i 325 che la regola ha permesso. Un numero prodotto da una regola vincolante descrive la regola. Ha smesso di descrivere l'equilibrio tra domanda e offerta che sta sotto.

Nemmeno il corridoio è nuovo. È la terza asta consecutiva a svolgersi con uno, concordato con 13 governatori e approvato dalla FERC. Un soffitto che vincola una volta è un fusibile. Un soffitto che vincola per tre anni di fila è il regime operativo, e ogni cifra che ne esce, comprese quelle rassicuranti, è un prodotto della regola.

Che cosa hanno richiamato 325 al giorno: circa 317 megawatt

Il lato dell'offerta ha risposto al prezzo con il tetto in una sola riga del comunicato di PJM. L'asta, nelle parole esatte di PJM, ha aggiudicato 525 megawatt di nuova generazione e potenziamenti di generazione. La scomposizione di Utility Dive è la parte da tenere. Di quei 525, circa 208 megawatt sono potenziamenti di impianti che esistono già, il che lascia la costruzione davvero nuova intorno a 317 megawatt contro un fabbisogno di affidabilità di 156.012,9. L'asta precedente aveva prodotto 774 megawatt di nuove risorse. Il numero è sceso.

Aurora Energy Research ha messo a verbale il motivo. Julia Hoos dice che la nuova generazione ha bisogno di "molto più" di 325 dollari per megawatt-giorno per essere finanziariamente sostenibile. È un'affermazione su una decisione di capitale. Chi valuta anni di cantiere e centinaia di milioni di dollari guarda al ricavo massimo che al mercato è consentito pagare. Quando quel massimo consentito sta sotto la soglia di rendimento, l'impianto non viene costruito, e la crescita della domanda dietro il soffitto non cambia niente.

È qui che il modello di un acquirente deve cambiare. Tre aste di segnali sotto un corridoio hanno prodotto circa 317 megawatt di acciaio davvero nuovo nel più grande mercato elettrico concorrenziale del mondo. Con questa evidenza, il denaro versato in questo costrutto compra una quota degli impianti che già stanno in piedi. Non ne richiama altri.

La nostra lettura: un tetto vincolante diventa una regola di razionamento

La nostra lettura, e PJM non ha detto questo. Nel momento in cui un tetto di prezzo vincola e l'asta si chiude comunque corta, il tetto smette di funzionare come uno sconto e comincia a funzionare come un meccanismo di razionamento. In un'asta senza tetto il deficit si chiude a un qualche prezzo, e chi ha bisogno di certezza può decidere di pagarlo. A 325 il deficit non si chiude a nessun prezzo. Viene regolato per via amministrativa, e nessuno degli strumenti che lo regolano risponde al vostro budget.

Basta guardare che cosa PJM ha proposto e la forma della cosa è difficile da non vedere. Un Backstop Procurement speciale, che PJM porterà alla FERC per l'approvazione a settembre 2026. Un Expedited Interconnection Track con 10 progetti promossi dagli stati. Connect and Manage, in base al quale i data center si collegano ma operano in modo flessibile e riducono il carico quando serve. L'IA Tapestry di Google applicata alla coda di connessione. Un RFP di abbinamento bilaterale. Ognuno di questi assegna capacità scarsa per regola, per posizione in coda o per condizioni di riduzione, e nessuno di essi è un prezzo. Ecco come appare un mercato una volta che il suo prezzo è stato messo fuori servizio.

La riserva onesta. PJM non presenta nulla di tutto ciò in questi termini e usa una cautela deliberata. Attribuisce il deficit a una domanda che supera l'offerta, dice che il risultato non era inatteso e dice che il deficit "non significa necessariamente che il sistema PJM non sarà in grado di servire il carico in modo affidabile". E il corridoio non è l'unica cosa che tiene basse le offerte, perché il Three-Pivotal Supplier Test le limita indipendentemente da qualsiasi tetto. Tutto questo è vero e va portato con sé. Ciò che tiene il tetto al primo posto è di nuovo Hoos, sull'economia politica della cosa: "Abbassare i prezzi [con il corridoio di prezzo] era senza dubbio politicamente attraente nel breve periodo, ma ora siamo bene avviati verso un circolo vizioso di interventi".

Che cosa chiedere prima di firmare carichi per il 2027-2029

PJM è un mercato statunitense ed è anche il caso che il dibattito europeo sui mercati di capacità continua a citare, perché è il più grande mercato elettrico concorrenziale del mondo e ha ormai fatto girare tre volte l'asta con il tetto, con numeri pubblicati alla fine. Il Regno Unito e diversi Stati membri dell'UE gestiscono mercati di capacità propri, ciascuno con i suoi tetti e le sue regole di de-rating. La lezione trasferibile riguarda ciò che un soffitto amministrato fa a un acquirente di capacità ferma nel momento in cui vincola. La certezza di budget viene sostituita dal rischio di disponibilità, e il rischio di disponibilità è molto più difficile da coprire.

Cambiate prima la domanda. In un mercato con il tetto il prezzo di chiusura è la cifra meno informativa della pagina, perché l'ha scritta una regola. Le cifre che portano informazione sono il margine di riserva, il volume di costruzione davvero nuova rispetto ai semplici potenziamenti e il divario tra ciò che l'operatore dice di richiedere e ciò che si è presentato. In questa asta quei valori sono 14,7 per cento, circa 317 megawatt e 6.831 megawatt. Questi tre descrivono che cosa una regione può davvero ospitare. Un confronto tariffario non descrive niente.

Poi negoziate la variabile giusta. Se un tetto vincolante raziona, il prezzo non è più la leva che controllate. Lo sono la posizione e la fermezza. Chiedete in che punto della coda di connessione si trova il vostro sito e che cosa lo sposterebbe. Chiedete quali condizioni di riduzione accetta il vostro contratto, per iscritto, e che cosa significa operare in modo flessibile in ore all'anno. Chiedete chi si fa carico del costo se viene attivato un approvvigionamento di riserva. E chiedete che cosa succede alla vostra fornitura quando il soffitto verrà alzato, perché un soffitto fissato politicamente può essere rifissato politicamente.

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