555 war der echte Preis. Die Obergrenze sagte 325.

Zwei Zahlen am 14. Juli, und nur eine wurde gewählt

Am 14. Juli 2026 veröffentlichte PJM die Ergebnisse der Base Residual Auction für das Lieferjahr 2028/2029, und die Schlagzeile las sich wie eine Entlastung. Der Zuschlagspreis lag bei 325 US-Dollar pro Megawatt-Tag im gesamten PJM-Netzgebiet, nach 333,44 im Jahr davor. PJM-Chef David Mills stellte es nicht als Entlastung dar. Sein Satz für das Protokoll lautete: "Die Nachfrage nach Strom wächst weiterhin schneller als das Stromangebot."

Die Rechnung hinter diesem Satz geht exakt auf. PJM beschaffte 138.318 Megawatt gesicherte Leistung aus Erzeugungsanlagen. Zusammen mit den 10.864 Megawatt der Fixed-Resource-Requirement-Träger ergibt das 149.182 Megawatt. Der Zuverlässigkeitsbedarf lag bei 156.012,9. Damit fehlten der Region 6.831 Megawatt gegenüber dem, was ihr eigener Planungsmaßstab verlangt, bei einer Reservemarge von 14,7 Prozent und Gesamtkosten der Auktion von 16,4 Milliarden US-Dollar. Es ist die zweite Auktion in Folge, in der das gesamte PJM-Gebiet zu kurz kommt. Die vorherige, für 2027/28, war die erste überhaupt, mit rund 6,5 Gigawatt.

Die Zahl, die man hinterfragen muss, ist die 325. Sie ist die Obergrenze, die die FERC im Verfahren ER26-1556 genehmigt hat, abgestimmt mit 13 Gouverneuren, und es ist die dritte Auktion in Folge unter diesem Korridor. PJM veröffentlichte die eigene Gegenrechnung gleich mit. Ohne Preiskorridor hätte die Auktion bei fast 555 US-Dollar pro Megawatt-Tag im gesamten Netzgebiet geschlossen und bei 777 US-Dollar in der Zone Commonwealth Edison im Norden von Illinois, zu Gesamtkosten von 29,7 Milliarden US-Dollar statt der tatsächlich berechneten 16,4 Milliarden. Der Markt wollte rund 555. Die Regel sagte 325, und die Auktion blieb trotzdem unterdeckt.

Ein Minus von 2,5 Prozent ohne jeden Informationsgehalt

Der Preis ging zurück, der Markt nicht. Die Obergrenze des Vorjahres lag bei 333,44 US-Dollar pro Megawatt-Tag, die diesjährige bei 325. Beide Auktionen schlossen an ihrer Decke, bewegt hat sich also nur die Decke selbst, nach Formel neu berechnet. Minus 2,5 Prozent als abkühlende Nachfrage zu lesen ist der naheliegendste Fehler bei diesem Ergebnis, und es ist der Fehler, der am ehesten in einem Budget landet.

Die 16,4 Milliarden US-Dollar tragen dieselbe Warnung. Dieselbe Auktion ohne Korridor hätte laut PJM 29,7 Milliarden gekostet. Die fast 555 US-Dollar, die der Markt nach PJMs eigener Rechnung erreicht hätte, liegen rund 70 Prozent über den 325, die die Regel zuließ. Eine Zahl, die aus einer bindenden Regel entsteht, beschreibt die Regel. Über das Verhältnis von Angebot und Nachfrage darunter sagt sie nichts mehr.

Auch der Korridor ist nicht neu. Es ist die dritte Auktion in Folge mit einem solchen Korridor, abgestimmt mit 13 Gouverneuren und von der FERC genehmigt. Eine Decke, die einmal bindet, ist eine Sicherung. Eine Decke, die drei Jahre hintereinander bindet, ist das Betriebsregime, und jede Zahl, die daraus hervorgeht, auch die beruhigenden, ist ein Ergebnis der Regel.

Was 325 pro Tag hervorbrachten: etwa 317 Megawatt

Die Angebotsseite antwortete auf den gedeckelten Preis in einer einzigen Zeile der PJM-Mitteilung. Die Auktion brachte, in PJMs genauen Worten, 525 Megawatt an neuer Erzeugung und Leistungserhöhungen. Die Aufschlüsselung von Utility Dive ist der Teil, den man behalten sollte. Von diesen 525 Megawatt sind rund 208 Megawatt Erhöhungen an Anlagen, die es bereits gibt, womit wirklich neuer Zubau bei etwa 317 Megawatt liegt, gegenüber einem Zuverlässigkeitsbedarf von 156.012,9. Die Auktion davor brachte 774 Megawatt an neuen Ressourcen. Die Zahl ist gefallen.

Aurora Energy Research hat den Grund öffentlich benannt. Julia Hoos sagt, neue Erzeugung brauche "deutlich mehr" als 325 US-Dollar pro Megawatt-Tag, um wirtschaftlich tragfähig zu sein. Das ist eine Aussage über eine Investitionsentscheidung. Wer Jahre an Bauzeit und Hunderte Millionen US-Dollar abwägt, schaut auf den maximalen Erlös, den der Markt zahlen darf. Liegt dieses erlaubte Maximum unter der eigenen Renditeschwelle, wird die Anlage nicht gebaut, und das Nachfragewachstum hinter der Decke ändert daran nichts.

Hier muss sich das Modell eines Einkäufers ändern. Drei Auktionen unter einem Korridor haben im größten wettbewerblichen Strommarkt der Welt rund 317 Megawatt wirklich neuen Stahl hervorgebracht. Nach dieser Erfahrung kauft Geld, das in dieses Konstrukt fließt, einen Anteil an den Anlagen, die bereits stehen. Mehr davon ruft es nicht herbei.

Unsere Lesart: eine bindende Decke wird zur Rationierungsregel

Unsere Lesart, und PJM sagt das nicht. Sobald eine Preisdecke bindet und die Auktion trotzdem unterdeckt schließt, hört die Decke auf, ein Rabatt zu sein, und beginnt als Rationierungsmechanismus zu wirken. In einer ungedeckelten Auktion räumt sich die Lücke zu irgendeinem Preis, und wer Sicherheit braucht, kann sich entscheiden, dafür zu zahlen. Bei 325 räumt sich die Lücke zu keinem Preis. Sie wird stattdessen administrativ abgewickelt, und keines der Instrumente, die das tun, reagiert auf Ihr Budget.

Wer sich ansieht, was PJM vorschlägt, erkennt das Muster sofort. Eine besondere Backstop Procurement, die PJM im September 2026 der FERC zur Genehmigung vorlegen will. Ein Expedited Interconnection Track mit 10 von Bundesstaaten getragenen Projekten. Connect and Manage, wonach Rechenzentren angeschlossen werden, aber flexibel fahren und bei Bedarf abregeln. Googles Tapestry-KI, angewandt auf die Anschlusswarteschlange. Eine bilaterale Matching-Ausschreibung. Jedes dieser Instrumente verteilt knappe Leistung über Regeln, über Warteschlangenplätze oder über Abregelungsbedingungen, und keines davon ist ein Preis. So sieht ein Markt aus, dessen Preis außer Dienst gestellt wurde.

Die ehrliche Einschränkung. PJM stellt nichts davon so dar und formuliert bewusst vorsichtig. Das Haus führt die Unterdeckung auf eine Nachfrage zurück, die schneller wächst als das Angebot, nennt das Ergebnis nicht unerwartet und sagt, die Unterdeckung bedeute "nicht zwangsläufig, dass das PJM-System die Last nicht zuverlässig decken kann". Auch ist der Korridor nicht das Einzige, was Gebote nach unten hält, denn der Three-Pivotal-Supplier-Test begrenzt Gebote unabhängig von jeder Obergrenze. Das alles stimmt und gehört mitgetragen. Was die Decke dennoch an die erste Stelle setzt, ist wieder Hoos zur politischen Ökonomie dahinter: "Die Preise [mit dem Preiskorridor] zu senken war kurzfristig politisch definitiv attraktiv, aber jetzt steuern wir geradewegs auf einen Teufelskreis der Interventionen zu."

Was Sie fragen sollten, bevor Sie Last für 2027 bis 2029 zeichnen

PJM ist ein US-Markt und zugleich der Fall, den die europäische Debatte über Kapazitätsmärkte immer wieder zitiert, denn es ist der größte wettbewerbliche Strommarkt der Welt und hat die gedeckelte Auktion nun dreimal durchgespielt, mit veröffentlichten Zahlen am Ende. Das Vereinigte Königreich und mehrere EU-Mitgliedstaaten betreiben eigene Kapazitätsmärkte, jeweils mit eigenen Obergrenzen und Derating-Regeln. Die übertragbare Lehre betrifft das, was eine administrativ gesetzte Decke mit einem Käufer gesicherter Leistung macht, sobald sie bindet. Budgetsicherheit wird durch Verfügbarkeitsrisiko ersetzt, und Verfügbarkeitsrisiko lässt sich weit schlechter absichern.

Ändern Sie zuerst die Frage. In einem gedeckelten Markt ist der Zuschlagspreis die am wenigsten aussagekräftige Zahl auf der Seite, weil eine Regel sie geschrieben hat. Aussagekräftig sind die Reservemarge, das Volumen wirklich neuen Zubaus im Verhältnis zu bloßen Leistungserhöhungen und die Lücke zwischen dem, was der Netzbetreiber nach eigener Aussage braucht, und dem, was erschienen ist. In dieser Auktion lauten diese Werte 14,7 Prozent, rund 317 Megawatt und 6.831 Megawatt. Diese drei beschreiben, was eine Region tatsächlich tragen kann. Ein Tarifvergleich beschreibt nichts.

Verhandeln Sie dann die richtige Größe. Wenn eine bindende Decke rationiert, ist der Preis nicht mehr der Hebel, den Sie in der Hand haben. Position und Festigkeit sind es. Fragen Sie, wo Ihr Standort in der Anschlusswarteschlange steht und was ihn bewegen würde. Fragen Sie, welche Abregelungsbedingungen Ihr Vertrag akzeptiert, schriftlich, und was flexibles Fahren in Stunden pro Jahr bedeutet. Fragen Sie, wer die Kosten trägt, wenn eine Reservebeschaffung ausgelöst wird. Und fragen Sie, was mit Ihrer Versorgung geschieht, wenn die Decke angehoben wird, denn eine politisch gesetzte Decke lässt sich politisch neu setzen.

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