Dois números a 14 de julho, e só um foi escolhido

A 14 de julho de 2026 a PJM anunciou os resultados do seu Base Residual Auction para o ano de entrega 2028/2029, e o título parecia um alívio. O preço de fecho ficou nos 325 dólares por megawatt-dia em todo o território da PJM, face a 333,44 no ano anterior. O presidente executivo da PJM, David Mills, não o apresentou como um alívio. A sua frase, para registo, foi que "a procura de eletricidade continua a crescer mais depressa do que a oferta de eletricidade".

A aritmética por trás dessa frase fecha exatamente. A PJM adquiriu 138.318 megawatts de capacidade não forçada a partir de recursos de produção. Somados os 10.864 megawatts suportados pelas entidades sob fixed resource requirement, o total chega aos 149.182 megawatts. O requisito de fiabilidade era de 156.012,9. A região terminou assim 6.831 megawatts abaixo daquilo que a sua própria norma de planeamento diz precisar, com uma margem de reserva de 14,7 por cento e um custo total de leilão de 16,4 mil milhões de dólares. É o segundo leilão consecutivo em que todo o território da PJM fica aquém. O anterior, o de 2027/28, foi o primeiro de sempre a fazê-lo, por cerca de 6,5 gigawatts.

O número a interrogar é o 325. É o teto que a FERC aprovou no processo ER26-1556, acordado com 13 governadores, e este é o terceiro leilão consecutivo a decorrer sob esse corredor. A PJM publicou o seu próprio contrafactual junto com o resultado. Sem corredor de preços, o leilão teria fechado perto dos 555 dólares por megawatt-dia em todo o território e nos 777 dólares na zona da Commonwealth Edison, no norte do Illinois, com um custo total de 29,7 mil milhões de dólares contra os 16,4 mil milhões efetivamente cobrados. O mercado queria cerca de 555. A regra disse 325, e o leilão fechou aquém à mesma.

Uma queda de 2,5 por cento que não contém informação

O preço desceu e o mercado não. O teto do ano passado era de 333,44 dólares por megawatt-dia. O deste ano é de 325. Ambos os leilões fecharam no seu teto, pelo que a única coisa que se moveu entre eles foi o próprio teto, recalculado por fórmula. Ler esses menos 2,5 por cento como uma procura a arrefecer é o erro mais fácil de cometer com este resultado, e é o que mais provavelmente acaba dentro de um orçamento.

Os 16,4 mil milhões de dólares de custo trazem o mesmo aviso. A PJM diz que o mesmo leilão sem corredor teria custado 29,7 mil milhões. Os quase 555 dólares que o mercado teria alcançado, segundo o cálculo da própria PJM, situam-se cerca de 70 por cento acima dos 325 que a regra permitiu. Um número produzido por uma regra que aperta descreve a regra. Deixou de descrever o equilíbrio entre oferta e procura por baixo dela.

O corredor também não é novo. É o terceiro leilão consecutivo a decorrer com um, acordado com 13 governadores e aprovado pela FERC. Um teto que aperta uma vez é um fusível. Um teto que aperta três anos seguidos é o regime de funcionamento, e todo o número que dele sai, incluindo os tranquilizadores, é um produto da regra.

O que 325 por dia trouxeram: cerca de 317 megawatts

O lado da oferta respondeu ao preço limitado numa única linha do comunicado da PJM. O leilão, nas palavras exatas da PJM, adjudicou 525 megawatts de nova produção e reforços de produção. A desagregação da Utility Dive é a parte a guardar. Desses 525, cerca de 208 megawatts são reforços de centrais que já existem, o que deixa a construção genuinamente nova perto dos 317 megawatts face a um requisito de fiabilidade de 156.012,9. O leilão anterior produziu 774 megawatts de novos recursos. O número desceu.

A Aurora Energy Research deixou o motivo em registo. Julia Hoos diz que a nova produção precisa de "significativamente mais" do que 325 dólares por megawatt-dia para ser financeiramente viável. É uma afirmação sobre uma decisão de capital. Quem pondera anos de obra e centenas de milhões de dólares olha para a receita máxima que o mercado tem permissão para pagar. Quando esse máximo permitido fica abaixo do limiar de rendibilidade, a central não se constrói, e o crescimento da procura por trás do teto nada altera nisso.

É aqui que o modelo de um comprador tem de mudar. Três leilões de sinais sob um corredor produziram cerca de 317 megawatts de aço genuinamente novo no maior mercado elétrico concorrencial do mundo. Com essa evidência, o dinheiro que entra neste constructo compra uma quota das centrais que já estão de pé. Não convoca mais nenhuma.

A nossa leitura: um teto que aperta torna-se uma regra de racionamento

A nossa leitura, e a PJM não disse isto. Assim que um teto de preços aperta e o leilão fecha aquém à mesma, o teto deixa de funcionar como um desconto e começa a funcionar como um mecanismo de racionamento. Num leilão sem teto o défice resolve-se a algum preço, e quem precisa de certeza pode decidir pagá-lo. Aos 325, o défice não se resolve a preço nenhum. Passa a ser liquidado por via administrativa, e nenhum dos instrumentos que o liquidam responde ao seu orçamento.

Basta olhar para o que a PJM propôs e a forma da coisa é difícil de não ver. Uma Backstop Procurement especial, que a PJM levará à FERC para aprovação em setembro de 2026. Um Expedited Interconnection Track com 10 projetos promovidos por estados. Connect and Manage, ao abrigo do qual os centros de dados se ligam mas operam de forma flexível e reduzem carga quando é preciso. A IA Tapestry da Google aplicada à fila de ligação. Um RFP de emparelhamento bilateral. Cada um deles atribui capacidade escassa por regra, por lugar na fila ou por condições de redução, e nenhum deles é um preço. É assim que fica um mercado depois de o seu preço ser posto fora de serviço.

A ressalva honesta. A PJM não apresenta nada disto assim e faz ressalvas com cuidado. Atribui o défice a uma procura que ultrapassa a oferta, diz que o resultado não foi inesperado e diz que o défice "não significa necessariamente que o sistema da PJM seja incapaz de servir a carga de forma fiável". O corredor também não é a única coisa que segura as propostas, porque o Three-Pivotal Supplier Test as limita independentemente de qualquer teto. Tudo isso é verdade e deve ser carregado. O que mantém o teto em primeiro lugar é de novo Hoos, sobre a economia política da questão: "Baixar os preços [com o corredor de preços] era sem dúvida politicamente atrativo a curto prazo, mas agora vamos a caminho de um ciclo vicioso de intervenções".

O que perguntar antes de assinar carga para 2027 a 2029

A PJM é um mercado norte-americano e é também o caso que o debate europeu sobre mercados de capacidade não se cansa de citar, porque é o maior mercado elétrico concorrencial do mundo e já correu três vezes o leilão com teto, com números publicados no fim. O Reino Unido e vários Estados-membros da UE operam mercados de capacidade próprios, cada um com os seus tetos e as suas regras de de-rating. A lição transferível é sobre o que um teto administrado faz a um comprador de capacidade firme assim que aperta. A certeza orçamental é substituída por risco de disponibilidade, e o risco de disponibilidade é bem mais difícil de cobrir.

Mude primeiro a pergunta. Num mercado com teto, o preço de fecho é o número menos informativo da página, porque foi uma regra que o escreveu. Os números que trazem informação são a margem de reserva, o volume de construção genuinamente nova por oposição a meros reforços, e a distância entre o que o operador diz precisar e o que apareceu. Neste leilão esses valores são 14,7 por cento, cerca de 317 megawatts e 6.831 megawatts. Esses três descrevem o que uma região consegue mesmo acolher. Uma comparação de tarifários não descreve nada.

Depois negoceie a variável certa. Se um teto que aperta raciona, o preço deixou de ser a alavanca que controla. A posição e a firmeza é que são. Pergunte em que ponto da fila de ligação está o seu local e o que o faria mexer. Pergunte que condições de redução aceita o seu contrato, por escrito, e o que significa operar de forma flexível em horas por ano. Pergunte quem suporta o custo se for acionada uma compra de recurso. E pergunte o que acontece ao seu fornecimento quando o teto for levantado, porque um teto fixado politicamente pode voltar a ser fixado politicamente.

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