300 000 användare vägde tyngre än 75 miljoner dollar

Frågan som rörde aktien handlade inte om pengar

Richard Greenfield ställde den rakt till Steve Huffman på presentationen den 30 juli. Investerare tror att Reddit har ett användarproblem, särskilt i USA, sade han, eftersom de dagligen aktiva användarna gått ned något trots allt som investerats. Huffman svarade att produktarbetet fungerar och pekade på förbättringar i hur många nya användare som stannar. Då låg aktien redan mer än tio procent ned efter stängning, en dag då Reddit slagit varje finansiell förväntan.

Intäkterna under andra kvartalet uppgick till 805 miljoner dollar mot de 730 miljoner analytikerna räknade med, en ökning med 61 procent från 500 miljoner året innan. Det var åttonde kvartalet i rad med tillväxt över 60 procent. Nettoresultatet nådde 253 miljoner dollar, eller 1,25 dollar per aktie, mot 89 miljoner och 45 cent året innan. Justerat EBITDA landade på 343 miljoner dollar, en marginal på 43 procent och mer än dubbelt så mycket som förra året.

Sedan guidade Reddit tredje kvartalets intäkter till mellan 860 och 870 miljoner dollar, när marknaden ville ha 828 miljoner, och justerat EBITDA till mellan 385 och 395 miljoner mot en förväntan på 368 miljoner. Ett bättre kvartal, en bättre prognos och ett tvåsiffrigt fall. Kalkylen går bara ihop om marknaden läste en annan rad.

Alla finansiella rader slog, en publikrad gjorde det inte

Den läste användarna. De globala dagliga unika användarna steg 18 procent till 130,3 miljoner, något över de väntade 129,9 miljonerna. De veckovisa unika växte 24 procent och passerade för första gången en halv miljard, till 514,6 miljoner. Vid första anblicken växte publiken rejält.

USA gjorde det inte. De amerikanska dagliga unika landade på 53,2 miljoner mot 53,5 miljoner under första kvartalet. Det är en nedgång med ungefär 300 000 människor, omkring en halv procent, i ett bolag vars intäkter slog förväntan med 75 miljoner dollar. Rent finansiellt är övertaget enormt och nedgången ett avrundningsfel. Marknaden behandlade dem tvärtom.

Den hade ett skäl. USA är där annonsering på Reddit är värd mest per användare, så en platt eller fallande amerikansk publik begränsar just den siffra som betyder något, även medan den internationella räkningen stiger. Omkring 41 procent av Reddits dagliga användare är amerikaner och de bär en oproportionerlig del av pengarna. Ett kvartal där den lönsamma publiken krymper och den billigare växer är inte samma kvartal som rubriksiffran beskriver.

Raden som byggts för att tjäna pengar på artificiell intelligens växer långsammast

Reddit bokför sin datalicensiering i en rad för övriga intäkter. Den raden gav 43 miljoner dollar under kvartalet och växte 24 procent. Annonseringen gav 762 miljoner och växte 64 procent. De totala intäkterna växte 61 procent. Därmed är den verksamhet Reddit byggde just för att få betalt av bolag inom artificiell intelligens den långsammast växande rad bolaget har, och den motsvarar omkring fem procent av intäkterna.

Ställ det mot vad samma teknik gör med de övriga 95 procenten. Reddits innehåll har matat Google under ett licensavtal sedan 2024, och Googles automatiska sammanfattningar tycks minska de hänvisningar Reddit får tillbaka. Huffman var försiktig under samtalet: insynen i hänvisningstrafiken förblir låg och trafiken var rörlig mot slutet av kvartalet. Om relationen med Google förlängs sade han bara att spannet av möjliga utfall är brett.

Detta är den strukturella poängen och den sträcker sig långt bortom Reddit. Man licensierar sig inte ur den frånkoppling som den egna licenstagaren skapar. Betalningen för innehållet och skadan på kanalen har inte samma storlek, kommer inte i samma takt, och bara den ena är garanterad i avtal. Reddit får fem cent på dollarn av den bransch som bygger om hur de andra nittiofem över huvud taget kommer in.

Intäkterna är den sista plats där ett kanalfall syns

Reddit är hittills det tydligaste offentliga exemplet på en glipa som de flesta ägare möter i det tysta. Intäkterna växte 61 procent under samma tre månader som hemmamarknadens publik krympte. Den som bara läst resultaträkningen hade dragit slutsatsen att anskaffningskanalen var vid utmärkt hälsa. Det är ett eftersläpande instrument, och det släpar kvartal efter, eftersom annonsåtaganden och licensavtal skrivs innan den trafik anländer som motiverar dem.

Det mer användbara medgivandet gjorde Huffman nästan i förbigående: insynen i hänvisningstrafiken förblir låg. Det är ett mätproblem, och det är det man bör ta itu med först. När en automatisk sammanfattning besvarar en fråga med ert material finns ofta inget klick och därmed ingen hänvisare att räkna. Nedgången syns inte som ett fall i en kanal ni bevakar. Den syns som en frånvaro i en kanal som slutat rapportera.

Hans strategiska svar går att försvara. Reddit bygger inte för förbipasserande trafik, sade han, och en direkt återkommande besökare är värd långt mer än en ankomst från sökning. Det är rätt hållning på lång sikt. Det är också ett argument som tar år att bevisa och som inte gör något för ett kvartal där den amerikanska siffran backar.

Vad man gör av en signal på 300 000 människor

Börja med att skilja de två publikerna åt i er egen rapportering, så som marknaden nyss skilde Reddits. Tillväxt i ett segment med lågt värde kan dölja krympning i ett med högt värde under flera kvartal, och en enda blandad användarräkning döljer den helt. Kan ni i dag inte se besökare efter ursprung och efter värde i samma vy, är glipan där.

Prissätt sedan hänvisningskanalen ärligt. Kommer en betydande del av er trafik från sökning, utgå från att en del redan besvaras uppströms och inte kommer alls, och utgå från att ni inte kommer att kunna mäta förlusten rent. Budgetera de direkta kanalerna, de som rapporterar tillförlitligt, som om de måste bära mer än i dag.

För ett europeiskt bolag har exponeringen samma form med en annan blandning av mellanhänder, och samma varning gäller varje innehållstillgång som licensierats till en modelleverantör. Läs licensen för vad den betalar och separat för vad den möjliggör, för de två siffrorna sätts av olika människor och bara den första står i avtalet.

Läs vidare: AWS Står För 60 Procent Av Amazons Vinst  |  Intels foundry växte 31%, TSMC behövs ännu