300.000 gebruikers wogen zwaarder dan 75 miljoen dollar

De vraag die het aandeel bewoog ging niet over geld

Richard Greenfield legde hem op 30 juli onomwonden aan Steve Huffman voor. Beleggers denken dat Reddit een gebruikersprobleem heeft, vooral in de Verenigde Staten, zei hij, want de dagelijks actieve gebruikers zijn iets gezakt ondanks alle investeringen. Huffman antwoordde dat het productwerk werkt en wees op verbeteringen in hoeveel nieuwe gebruikers blijven. Op dat moment stond het aandeel nabeurs al meer dan tien procent lager, op een dag waarop Reddit elke financiële verwachting had overtroffen.

De omzet over het tweede kwartaal bedroeg 805 miljoen dollar tegenover de 730 miljoen die analisten modelleerden, 61 procent meer dan de 500 miljoen van een jaar eerder. Het was het achtste kwartaal op rij met groei boven de 60 procent. De nettowinst kwam op 253 miljoen dollar, oftewel 1,25 dollar per aandeel, tegen 89 miljoen en 45 cent een jaar eerder. De aangepaste EBITDA bedroeg 343 miljoen dollar, een marge van 43 procent en ruim het dubbele van vorig jaar.

Vervolgens stelde Reddit voor het derde kwartaal een omzet van 860 tot 870 miljoen dollar in het vooruitzicht, waar de markt 828 miljoen wilde, en een aangepaste EBITDA van 385 tot 395 miljoen tegenover een verwachting van 368 miljoen. Een beter kwartaal, een betere prognose en een daling met dubbele cijfers. Die som klopt alleen als de markt een andere regel las.

Alle financiële regels overtroffen, één publieksregel niet

Ze las de gebruikers. De wereldwijde dagelijkse unieke gebruikers stegen 18 procent naar 130,3 miljoen, iets boven de verwachte 129,9 miljoen. De wekelijkse unieken groeiden 24 procent en passeerden voor het eerst het half miljard, op 514,6 miljoen. Op het oog groeide het publiek royaal.

De Verenigde Staten niet. De Amerikaanse dagelijkse unieken kwamen uit op 53,2 miljoen, tegen 53,5 miljoen in het eerste kwartaal. Dat is een daling van ongeveer 300.000 mensen, een half procent, in een bedrijf waarvan de omzet de verwachting met 75 miljoen dollar oversteeg. Puur financieel is die voorsprong enorm en de daling een afrondingsfout. De markt behandelde het andersom.

Daar was een reden voor. In de Verenigde Staten is advertentieruimte op Reddit per gebruiker het meest waard, dus een vlak of dalend Amerikaans publiek beperkt precies het getal dat telt, ook al klimt de internationale teller. Ongeveer 41 procent van de dagelijkse Reddit-gebruikers is Amerikaans en zij dragen een onevenredig deel van het geld. Een kwartaal waarin het winstgevende publiek krimpt en het goedkopere groeit is niet hetzelfde kwartaal dat het kopgetal beschrijft.

De regel die kunstmatige intelligentie moet verzilveren groeit het traagst

Reddit boekt zijn datalicenties in een regel overige inkomsten. Die regel bracht 43 miljoen dollar op in het kwartaal en groeide 24 procent. Advertenties brachten 762 miljoen op en groeiden 64 procent. De totale omzet groeide 61 procent. Daarmee is de activiteit die Reddit juist opzette om betaald te worden door bedrijven in kunstmatige intelligentie de traagst groeiende regel die het heeft, goed voor ongeveer vijf procent van de omzet.

Zet dat naast wat diezelfde techniek met de andere 95 procent doet. Reddit-inhoud voedt Google sinds 2024 op grond van een licentieafspraak, en Googles samenvattingen lijken de verwijzingen te verminderen die Reddit terugkrijgt. Huffman was voorzichtig: het zicht op verwijzend verkeer blijft laag en het verkeer was tegen het einde van het kwartaal grillig. Over verlenging van de relatie met Google zei hij alleen dat de reeks mogelijke uitkomsten breed is.

Dat is het structurele punt en het reikt ver voorbij Reddit. Je licentieert jezelf niet uit een ontkoppeling die je eigen licentienemer veroorzaakt. De betaling voor de inhoud en de schade aan het kanaal hebben niet dezelfde omvang, komen niet op hetzelfde moment en slechts één ervan is contractueel gegarandeerd. Reddit wordt met vijf cent per dollar betaald door de bedrijfstak die verbouwt hoe de andere vijfennegentig binnenkomen.

De omzet is de laatste plek waar de terugval van een kanaal opduikt

Reddit is tot dusver het duidelijkste publieke voorbeeld van een kloof die de meeste eigenaren in stilte zullen tegenkomen. De omzet groeide 61 procent in dezelfde drie maanden waarin het thuispubliek kromp. Wie alleen de winst-en-verliesrekening las, zou hebben geconcludeerd dat het wervingskanaal kerngezond was. Het is een achterlopend instrument, en het loopt kwartalen achter, want advertentietoezeggingen en licentiecontracten worden getekend voordat het verkeer arriveert dat ze rechtvaardigt.

De nuttiger bekentenis deed Huffman bijna terloops: het zicht op verwijzend verkeer blijft laag. Dat is een meetprobleem, en het is het eerste om aan te pakken. Wanneer een automatische samenvatting een vraag met uw materiaal beantwoordt, is er vaak geen klik en dus geen verwijzer om te tellen. De daling verschijnt niet als een val in een kanaal dat u volgt. Zij verschijnt als een afwezigheid in een kanaal dat is opgehouden te rapporteren.

Zijn strategische antwoord is verdedigbaar. Reddit bouwt niet voor passanten, zei hij, en een terugkerende directe bezoeker is veel meer waard dan een binnenkomst uit zoekverkeer. Dat is op lange termijn de juiste houding. Het is ook een argument dat jaren nodig heeft om zich te bewijzen en dat niets doet voor een kwartaal waarin het Amerikaanse getal terugloopt.

Wat te doen met een signaal van 300.000 mensen

Begin met het scheiden van beide publieksgroepen in uw eigen rapportage, zoals de markt die van Reddit zojuist scheidde. Groei in een segment met lage waarde kan krimp in een segment met hoge waarde meerdere kwartalen verhullen, en één gemengde gebruikersteller verbergt haar volledig. Kunt u vandaag bezoekers niet naar herkomst en naar waarde in hetzelfde overzicht zien, dan zit daar het gat.

Waardeer daarna het verwijzingskanaal eerlijk. Komt een aanzienlijk deel van uw verkeer via zoekopdrachten, ga er dan van uit dat een deel al stroomopwaarts wordt beantwoord en helemaal niet aankomt, en dat u het verlies niet zuiver zult kunnen meten. Begroot de directe kanalen, die betrouwbaar rapporteren, alsof zij meer moeten dragen dan vandaag.

Voor een Europees bedrijf heeft de blootstelling dezelfde vorm met een andere mix aan tussenpersonen, en dezelfde waarschuwing geldt voor elk inhoudsbezit dat aan een modelaanbieder is gelicentieerd. Lees de licentie op wat zij betaalt en apart op wat zij mogelijk maakt, want die twee getallen worden door verschillende mensen bepaald en alleen het eerste staat in het contract.

Lees hierna: AWS Levert 60 Procent Van Amazons Winst  |  Intels foundry groeide 31%, TSMC blijft nodig