Två uppsättningar hyresavtal, en enda siffra

Core Scientific och AMD meddelade den 28 juli att AMD hade säkrat över 500 megawatt datacenterkapacitet i USA, med möjlighet att växa till 2,5 gigawatt. Pressmeddelandet citerar Mathew Hein, senior vice president och strategichef för corporate development på AMD, samt Adam Sullivan, verkställande direktör för Core Scientific. Det säger inte vem som undertecknat vad.

Det gör formulär 8-K som lämnades in samma dag. Under punkt 7.01 redovisar Core Scientific två skilda uppsättningar hyresavtal, båda ingångna den 27 juli: AMD Leases om 377 megawatt kritisk it-kapacitet i Pecos (Texas), Muskogee (Oklahoma) och Hunt County (Texas), samt Neocloud Leases om 152 megawatt i Auburn (Alabama) och Dalton fas 3 (Georgia), undertecknade av en neocloud som inte namnges.

Båda siffrorna är riktiga. Bara den ena är AMD:s hyresförhållande. Meddelandet lägger ihop dem och för summan under AMD:s namn, och så blir ett hyresavtal om 377 megawatt till en rubrik om 500.

De 152 megawatt som AMD inte hyr

Inlämningen förklarar varför de båda blocken följs åt. Core Scientific, neocloudbolaget och AMD har var för sig ingått en Credit Support Agreement för vart och ett av neocloudens hyresavtal. Den fastställer skydd för AMD-utrustning som förvaras i de lokaler neoclouden hyr, ger AMD rätten men inte skyldigheten att läka vissa avtalsbrott, och reglerar AMD:s rättigheter och skyldigheter vid väsentligt avtalsbrott från hyresgästens sida.

Läs de tre bestämmelserna i den ordningen. AMD:s hårdvara kommer att stå i hallar som hyrs av ett bolag AMD inte kontrollerar, enligt ett avtal AMD inte undertecknat, och AMD har köpt sig möjligheten att betala det bolagets skuld hellre än att förlora åtkomsten till sina egna maskiner. Överenskommelsen upphör vid det första av följande: hyresavtalets utgång, närmare angivna omständigheter kring neocloudens insolvens eller avtalsbrott, eller femton år.

Den sista bestämmelsen förtjänar eftertanke. Skyddet är skrivet så att det upphör vid just den händelse som skulle utlösa det. AMD tecknade direkta hyresavtal för den kapacitet bolaget behöver och åtog sig en villkorad förpliktelse för den kapacitet det ville se inräknad.

En option skalad för kapacitet som ingen undertecknat

Core Scientific ställde ut en teckningsoption till AMD om högst 30 miljoner aktier till 23,47 dollar, den volymviktade genomsnittskursen under de fem handelsdagarna före undertecknandet. Den löper till den 27 juli 2031 och tjänas in med 12 222 aktier för varje megawatt kritisk it-last som avtalen förutsätter. Omkring 6,5 miljoner aktier tjänades in vid undertecknandet.

Dividera optionen med dess egen intjäningstakt. Trettio miljoner aktier à 12 222 per megawatt motsvarar ungefär 2 455 megawatt. De 529 megawatt som undertecknades den 27 juli, plus de 1 925 megawatt AMD innehar som reservationsrätt till kapacitet fram till den 28 december 2028, blir 2 454. Aktierna skalades mot optionens tak och inte mot hyresavtalen.

Ytterligare två siffror faller ut ur samma handling. Vid 12 222 aktier per megawatt motsvarar 6,5 miljoner intjänade aktier 529 megawatt, så AMD tjänade omkring 1,86 miljoner aktier på neocloudens 152 megawatt, på ett avtal bolaget inte undertecknat. Och 30 miljoner aktier mätt mot de cirka 508 miljoner fullt utspädda aktierna i Core Scientifics egen kvartalspresentation är ungefär 5,9 procent av bolaget.

Ingenting öppnar före 2027, och ingenting ligger i Europa

Core Scientifics presentation för andra kvartalet, inlämnad som bilaga 99.2 till samma 8-K, sätter datum på hallarna. Pecos och Auburn anges till första halvåret 2027, Dalton och Muskogee till andra halvåret 2027 och Hunt County till första halvåret 2028, med hela 530 megawatt levererade vid utgången av 2028.

Ställ den tidplanen mot reservationsrätten, som förfaller den 28 december 2028. AMD måste ta ställning till de ytterligare 1 925 megawatten under exakt det kvartal då den första etappen färdigställs, vilket innebär att utbyggnadsbeslutet fattas om anläggningar som varit i drift i månader och inte i år.

Samma presentation visar koncentrationen. CoreWeave håller omkring 590 megawatt, blocket med AMD och neoclouden omkring 530, och bolaget beskriver drygt ett gigawatt kontrakterad kundkapacitet totalt. Två kundrelationer täcker därmed nästan allt, fördelat på anläggningar i Alabama, Georgia, Kentucky, North Carolina, North Dakota, Oklahoma och Texas. Sju delstater och ingen europeisk anläggning, samtidigt som norra Sverige fortsätter att sälja billig vattenkraft och kyla till samma bransch.

Vad du frågar när en leverantör säger att kapaciteten är säkrad

Europeiska inköpare möter den här affären i andra hand, på ett inköpsmöte, som bevis för att AMD-kapacitet nu finns i stor skala. Det lönar sig att vara exakt om vad som faktiskt avtalats. En löptid på femton år med tre förlängningsoptioner om fem år är ett allvarligt åtagande. En reservationsrätt som förfaller vid utgången av 2028 är ett annat instrument, och en summa ur ett pressmeddelande är varken eller.

Ställ tre skriftliga frågor till leverantören. Vilken juridisk person har undertecknat hyresavtalet för den kapacitet som erbjuds. När tas just den hallen i drift, räknat i halvår och inte i år. Och om hyresgästen inte är den leverantör vars logotyp står på offerten, vad händer med din arbetslast den månad hyresgästen missar en betalning.

Inget av detta gör affären svag. Core Scientific har tecknat den största etappen i sin historia och AMD har köpt sig handlingsutrymme till ett pris bolaget kan kliva ifrån. Det betyder bara att siffran du får höra 2026 beskriver 2028, och beskriver Texas.

Läs vidare: 256 kärnor på ett chip ändrar din rackkalkyl  |  Nvidia hyr inte längre sin CPU-kärna av Arm