Zwei Mietverträge, eine Zahl

Core Scientific und AMD gaben am 28. Juli bekannt, AMD habe sich über 500 Megawatt Rechenzentrumskapazität in den Vereinigten Staaten gesichert, mit der Möglichkeit auf 2,5 Gigawatt auszubauen. Die Mitteilung zitiert Mathew Hein, Senior Vice President und Chief Strategy Officer für Corporate Development bei AMD, sowie Adam Sullivan, den Vorstandschef von Core Scientific. Wer was unterschrieben hat, steht dort nicht.

Im Formular 8-K vom selben Tag steht es. Unter Punkt 7.01 legt Core Scientific zwei getrennte Vertragspakete offen, beide am 27. Juli geschlossen: die AMD Leases über 377 Megawatt kritischer IT-Kapazität in Pecos (Texas), Muskogee (Oklahoma) und Hunt County (Texas), sowie die Neocloud Leases über 152 Megawatt in Auburn (Alabama) und Dalton Phase 3 (Georgia), unterzeichnet von einem ungenannten Neocloud-Anbieter.

Beide Zahlen sind echt. Nur eine davon ist AMDs Mietverhältnis. Die Mitteilung addiert sie und führt die Summe unter AMDs Namen - so wird aus einem Mietvertrag über 377 Megawatt eine Schlagzeile über 500.

Die 152 Megawatt, die AMD nicht mietet

Die Einreichung erklärt, warum beide Blöcke zusammen auftreten. Core Scientific, der Neocloud-Anbieter und AMD haben zu jedem Neocloud-Vertrag eine Credit Support Agreement geschlossen. Sie schützt AMD-Ausrüstung in den vom Neocloud-Anbieter gemieteten Räumen, räumt AMD das Recht, aber nicht die Pflicht ein, bestimmte Zahlungsausfälle zu heilen, und regelt AMDs Rechte und Pflichten bei einem wesentlichen Verzug des Mieters.

Diese drei Klauseln sollte man in dieser Reihenfolge lesen. AMDs Hardware steht künftig in Hallen, die ein Unternehmen gemietet hat, das AMD nicht kontrolliert, auf Grundlage eines Vertrags, den AMD nicht unterschrieben hat - und AMD hat sich die Möglichkeit erkauft, dessen Rückstände zu begleichen, statt den Zugriff auf eigene Geräte zu verlieren. Die Vereinbarung endet mit dem frühesten der folgenden Ereignisse: Ablauf des Mietvertrags, bestimmte Umstände rund um Insolvenz oder Verzug des Mieters, oder 15 Jahre.

Bei der letzten Klausel lohnt sich Verweilen. Der Schutz ist so verfasst, dass er genau bei dem Ereignis endet, das ihn auslösen würde. AMD hat Direktverträge für die Kapazität geschlossen, die es braucht, und eine bedingte Verpflichtung für jene, die mitgezählt werden sollte.

Ein Optionsschein für Kapazität, die niemand gezeichnet hat

Core Scientific gab AMD einen Optionsschein über bis zu 30 Millionen Aktien zu 23,47 Dollar aus, dem volumengewichteten Durchschnittskurs der fünf Handelstage vor Vertragsschluss. Er läuft bis zum 27. Juli 2031 und wird mit 12.222 Aktien je Megawatt kritischer IT-Last zugeteilt, die in den Verträgen vorgesehen ist. Rund 6,5 Millionen Aktien wurden bei Unterzeichnung fällig.

Teilen Sie den Optionsschein durch seine eigene Zuteilungsrate. Dreißig Millionen Aktien zu 12.222 je Megawatt ergeben etwa 2.455 Megawatt. Die am 27. Juli gezeichneten 529 Megawatt plus die 1.925 Megawatt, die AMD als Kapazitätsreservierungsrecht bis zum 28. Dezember 2028 hält, ergeben 2.454. Das Eigenkapital wurde also auf die Obergrenze der Option zugeschnitten, nicht auf die Mietverträge.

Zwei weitere Zahlen folgen aus demselben Dokument. Bei 12.222 Aktien je Megawatt entsprechen 6,5 Millionen fällige Aktien genau 529 Megawatt - AMD verdiente also rund 1,86 Millionen Aktien auf die 152 Megawatt des Neocloud-Anbieters, für einen Vertrag, den es nicht unterschrieben hat. Und 30 Millionen Aktien gemessen an den rund 508 Millionen voll verwässerten Aktien aus Core Scientifics eigener Quartalspräsentation sind etwa 5,9 Prozent des Unternehmens.

Vor 2027 öffnet nichts, und nichts davon liegt in Europa

Die Quartalspräsentation von Core Scientific, als Anlage 99.2 zum selben 8-K eingereicht, nennt Termine für die Hallen. Pecos und Auburn sind für das erste Halbjahr 2027 vorgesehen, Dalton und Muskogee für das zweite Halbjahr 2027, Hunt County für das erste Halbjahr 2028; die vollen 530 Megawatt stehen Ende 2028 bereit.

Halten Sie diesen Zeitplan gegen das Reservierungsrecht, das am 28. Dezember 2028 verfällt. AMD muss über die zusätzlichen 1.925 Megawatt in genau dem Quartal entscheiden, in dem die erste Tranche fertiggestellt wird. Die Ausbauentscheidung fällt also über Standorte, die seit Monaten laufen, nicht seit Jahren.

Dieselbe Präsentation zeigt die Konzentration. CoreWeave hält rund 590 Megawatt, der Block aus AMD und Neocloud rund 530, insgesamt beschreibt das Unternehmen etwas über ein Gigawatt vertraglich gebundener Kundenkapazität. Zwei Kundenbeziehungen decken damit fast alles ab, verteilt auf Standorte in Alabama, Georgia, Kentucky, North Carolina, North Dakota, Oklahoma und Texas. Sieben Bundesstaaten, kein europäischer Standort - während Frankfurt als größter Rechenzentrumsmarkt Kontinentaleuropas in dieser Rechnung schlicht nicht vorkommt.

Was Sie fragen, wenn ein Anbieter von gesicherter Kapazität spricht

Europäische Einkäufer begegnen diesem Geschäft aus zweiter Hand, im Beschaffungstermin, als Beleg dafür, dass AMD-Kapazität nun in großem Umfang verfügbar sei. Es lohnt sich, genau zu sein. Eine Laufzeit von 15 Jahren mit drei Verlängerungsoptionen zu je fünf Jahren ist eine ernsthafte Bindung. Ein Reservierungsrecht, das Ende 2028 erlischt, ist ein anderes Instrument, und eine Pressemitteilungssumme ist keines von beidem.

Stellen Sie dem Anbieter drei Fragen schriftlich. Welche juristische Person hat den Mietvertrag für die angebotene Kapazität unterschrieben? Wann geht genau diese Halle ans Netz, nach Halbjahr und nicht nach Jahr? Und falls der Mieter nicht der Anbieter ist, dessen Logo auf dem Angebot steht: Was passiert mit Ihrer Last in dem Monat, in dem dieser Mieter eine Zahlung versäumt?

Nichts davon macht das Geschäft schwach. Core Scientific hat die größte Tranche seiner Geschichte gezeichnet, und AMD hat sich Handlungsspielraum zu einem Preis gekauft, von dem es zurücktreten kann. Es heißt nur: Die Zahl, die Ihnen 2026 genannt wird, beschreibt 2028 - und sie beschreibt Texas.

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