Dois conjuntos de contratos, um único número
A Core Scientific e a AMD anunciaram a 28 de julho que a AMD tinha garantido mais de 500 megawatts de capacidade de centros de dados nos Estados Unidos, com possibilidade de crescer até 2,5 gigawatts. O comunicado cita Mathew Hein, vice-presidente sénior e diretor de estratégia para o desenvolvimento empresarial da AMD, e Adam Sullivan, presidente executivo da Core Scientific. Não diz quem assinou o quê.
O formulário 8-K entregue no mesmo dia diz. No ponto 7.01, a Core Scientific revela dois conjuntos distintos de contratos de arrendamento, ambos celebrados a 27 de julho: os AMD Leases, relativos a 377 megawatts de capacidade crítica de TI em Pecos (Texas), Muskogee (Oklahoma) e Hunt County (Texas), e os Neocloud Leases, relativos a 152 megawatts em Auburn (Alabama) e Dalton Fase 3 (Geórgia), assinados por uma neocloud cujo nome não é indicado.
Ambos os números são verdadeiros. Só um deles é o arrendamento da AMD. O comunicado soma-os e atribui o total ao nome da AMD, e é assim que um contrato de 377 megawatts se transforma num título de 500.
Os 152 megawatts que a AMD não arrenda
O documento explica porque é que os dois blocos viajam juntos. A Core Scientific, a neocloud e a AMD celebraram um Credit Support Agreement para cada contrato da neocloud. Estabelece proteções para o equipamento da AMD guardado nas instalações arrendadas pela neocloud, confere à AMD o direito, mas não a obrigação, de sanar determinados incumprimentos, e fixa os direitos e as obrigações da AMD em caso de incumprimento substancial do arrendatário.
Convém ler as três cláusulas por esta ordem. O equipamento da AMD ficará em salas arrendadas por uma empresa que a AMD não controla, ao abrigo de um contrato que a AMD não assinou, e a AMD comprou a faculdade de pagar os atrasados dessa empresa em vez de perder o acesso às suas próprias máquinas. O acordo cessa no primeiro destes momentos: o termo do arrendamento, determinadas circunstâncias ligadas à insolvência ou ao incumprimento da neocloud, ou quinze anos.
Vale a pena deter-se nesta última cláusula. A proteção está redigida para se extinguir precisamente no acontecimento que a tornaria necessária. A AMD assinou contratos diretos para a capacidade de que precisa e assumiu uma obrigação condicionada sobre a capacidade que queria ver contabilizada.
Um warrant dimensionado para capacidade que ninguém assinou
A Core Scientific emitiu a favor da AMD um warrant sobre um máximo de 30 milhões de ações a 23,47 dólares, o preço médio ponderado pelo volume das cinco sessões anteriores à assinatura. Vence a 27 de julho de 2031 e adquire-se à razão de 12.222 ações por cada megawatt de carga crítica de TI prevista nos contratos. Cerca de 6,5 milhões de ações venceram no momento da assinatura.
Divida o warrant pela sua própria taxa de aquisição. Trinta milhões de ações a 12.222 por megawatt correspondem a cerca de 2.455 megawatts. Os 529 megawatts assinados a 27 de julho, mais os 1.925 megawatts que a AMD detém como direito de reserva de capacidade até 28 de dezembro de 2028, somam 2.454. O capital foi dimensionado ao teto da opção e não aos arrendamentos.
Do mesmo documento saem mais dois números. A 12.222 ações por megawatt, 6,5 milhões de títulos vencidos correspondem a 529 megawatts, pelo que a AMD ganhou aproximadamente 1,86 milhões de ações sobre os 152 megawatts da neocloud, num contrato que não subscreveu. E 30 milhões de ações face aos cerca de 508 milhões de títulos totalmente diluídos indicados na própria apresentação trimestral da Core Scientific representam perto de 5,9 por cento da empresa.
Nada abre antes de 2027, e nada disto fica na Europa
A apresentação do segundo trimestre da Core Scientific, junta como anexo 99.2 ao mesmo 8-K, coloca datas nas salas. Pecos e Auburn estão indicadas para o primeiro semestre de 2027, Dalton e Muskogee para o segundo semestre de 2027, e Hunt County para o primeiro semestre de 2028, com os 530 megawatts completos entregues até ao final de 2028.
Confronte esse calendário com o direito de reserva, que caduca a 28 de dezembro de 2028. A AMD tem de decidir sobre os 1.925 megawatts adicionais no mesmo trimestre em que a primeira fase termina a construção, o que significa que a decisão de expansão é tomada sobre instalações a funcionar há meses e não há anos.
A mesma apresentação mostra a concentração. A CoreWeave detém cerca de 590 megawatts, o bloco da AMD com a neocloud cerca de 530, e a empresa descreve pouco mais de um gigawatt de capacidade contratada no total. Duas relações comerciais cobrem quase tudo, repartidas por instalações no Alabama, Geórgia, Kentucky, Carolina do Norte, Dakota do Norte, Oklahoma e Texas. Sete estados e nenhuma localização europeia, precisamente quando Sines se apresenta como uma das apostas de maior escala do continente.
O que perguntar quando um fornecedor diz que a capacidade está garantida
Os compradores europeus vão encontrar este negócio em segunda mão, numa reunião de compras, como prova de que já existe capacidade da AMD à escala. Vale a pena ser exato quanto ao que foi efetivamente contratado. Um prazo de quinze anos com três opções de renovação de cinco anos é um compromisso sério. Um direito de reserva que caduca no final de 2028 é outro instrumento, e um total de comunicado não é nenhum dos dois.
Coloque três perguntas por escrito ao fornecedor. Que pessoa coletiva assinou o arrendamento da capacidade proposta. Quando entra em serviço aquela sala em concreto, por semestre e não por ano. E se o arrendatário não for o fornecedor cujo logótipo consta da proposta, o que acontece à sua carga de trabalho no mês em que esse arrendatário falhar um pagamento.
Nada disto enfraquece a operação. A Core Scientific contratou a maior fase da sua história e a AMD comprou margem de manobra a um preço de que se pode afastar. Significa apenas que o número que lhe será citado em 2026 descreve 2028, e descreve o Texas.
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