Dos contratos de arrendamiento, una sola cifra

Core Scientific y AMD anunciaron el 28 de julio que AMD había asegurado más de 500 megavatios de capacidad de centros de datos en Estados Unidos, con opción de ampliar hasta 2,5 gigavatios. La nota cita a Mathew Hein, vicepresidente sénior y director de estrategia de desarrollo corporativo de AMD, y a Adam Sullivan, consejero delegado de Core Scientific. No dice quién firmó qué.

El formulario 8-K presentado ese mismo día sí lo dice. En el apartado 7.01, Core Scientific revela dos conjuntos separados de contratos, ambos suscritos el 27 de julio: los AMD Leases, por 377 megavatios de capacidad crítica de TI en Pecos (Texas), Muskogee (Oklahoma) y Hunt County (Texas), y los Neocloud Leases, por 152 megavatios en Auburn (Alabama) y Dalton Fase 3 (Georgia), firmados por un neocloud que no se identifica.

Ambas cifras son reales. Solo una de ellas es el arrendamiento de AMD. El anuncio las suma y atribuye el total al nombre de AMD, y así es como un contrato de 377 megavatios se convierte en un titular de 500.

Los 152 megavatios que AMD no alquila

La documentación explica por qué ambos bloques viajan juntos. Core Scientific, el neocloud y AMD han suscrito un Credit Support Agreement para cada contrato del neocloud. Establece protecciones para el equipamiento de AMD alojado en los locales arrendados por el neocloud, otorga a AMD el derecho, pero no la obligación, de subsanar determinados incumplimientos, y regula los derechos y obligaciones de AMD si el arrendatario incurre en un incumplimiento sustancial.

Conviene leer esas tres cláusulas en ese orden. El equipamiento de AMD se instalará en salas alquiladas por una compañía que AMD no controla, al amparo de un contrato que AMD no firmó, y AMD se ha comprado la posibilidad de pagar los atrasos de esa compañía antes que perder el acceso a sus propias máquinas. El acuerdo termina en el primero de estos momentos: el vencimiento del arrendamiento, determinadas circunstancias relativas a la insolvencia o el incumplimiento del neocloud, o quince años.

Esa última cláusula merece detenimiento. La protección está redactada para extinguirse justo en el supuesto que la activaría. AMD firmó contratos directos para la capacidad que necesita y asumió una obligación condicionada sobre la capacidad que quería contabilizar.

Una opción dimensionada para capacidad que nadie ha firmado

Core Scientific emitió a favor de AMD una opción sobre un máximo de 30 millones de acciones a 23,47 dólares, el precio medio ponderado por volumen de las cinco sesiones anteriores a la firma. Vence el 27 de julio de 2031 y se consolida a razón de 12.222 acciones por cada megavatio de carga crítica de TI prevista en los contratos. Unos 6,5 millones de acciones se consolidaron en el momento de la firma.

Divida la opción por su propia tasa de consolidación. Treinta millones de acciones a 12.222 por megavatio equivalen a unos 2.455 megavatios. Los 529 megavatios firmados el 27 de julio, más los 1.925 megavatios que AMD mantiene como derecho de reserva de capacidad hasta el 28 de diciembre de 2028, suman 2.454. El capital se dimensionó al techo de la opción, no a los arrendamientos.

Del mismo documento salen otras dos cifras. A 12.222 acciones por megavatio, 6,5 millones de títulos consolidados corresponden a 529 megavatios, de modo que AMD ganó alrededor de 1,86 millones de acciones sobre los 152 megavatios del neocloud, por un contrato que no suscribió. Y 30 millones de acciones frente a los aproximadamente 508 millones de títulos totalmente diluidos que figuran en la propia presentación trimestral de Core Scientific representan cerca del 5,9 por ciento de la compañía.

Nada abre antes de 2027, y nada está en Europa

La presentación del segundo trimestre de Core Scientific, incorporada como anexo 99.2 al mismo 8-K, pone fechas a las salas. Pecos y Auburn figuran para el primer semestre de 2027, Dalton y Muskogee para el segundo semestre de 2027, y Hunt County para el primer semestre de 2028, con los 530 megavatios completos entregados a finales de 2028.

Contraste ese calendario con el derecho de reserva, que caduca el 28 de diciembre de 2028. AMD debe decidir sobre los 1.925 megavatios adicionales en el mismo trimestre en que termina la construcción del primer tramo, lo que significa que la decisión de ampliar se toma sobre instalaciones que llevan meses funcionando, no años.

Esa misma presentación muestra la concentración. CoreWeave posee unos 590 megavatios, el bloque de AMD y el neocloud unos 530, y la compañía describe algo más de un gigavatio de capacidad contratada en total. Dos relaciones comerciales cubren casi todo, repartidas entre instalaciones de Alabama, Georgia, Kentucky, Carolina del Norte, Dakota del Norte, Oklahoma y Texas. Siete estados y ningún emplazamiento europeo, justo cuando Aragón se consolida como uno de los destinos de centros de datos de mayor crecimiento del continente.

Qué preguntar cuando un proveedor dice que la capacidad está asegurada

Los compradores europeos conocerán esta operación de segunda mano, en una reunión de compras, como prueba de que ya hay capacidad de AMD disponible a gran escala. Merece la pena ser exacto sobre lo que se ha contratado. Un plazo de quince años con tres opciones de prórroga de cinco es un compromiso serio. Un derecho de reserva que caduca a finales de 2028 es otro instrumento distinto, y el total de una nota de prensa no es ninguno de los dos.

Plantee tres preguntas por escrito al proveedor. Qué persona jurídica firmó el arrendamiento de la capacidad ofrecida. Cuándo entra en servicio esa sala concreta, por semestre y no por año. Y si el arrendatario no es el proveedor cuyo logotipo aparece en la propuesta, qué ocurre con su carga de trabajo el mes en que ese arrendatario deje de pagar.

Nada de esto debilita la operación. Core Scientific ha contratado el mayor tramo de su historia y AMD ha comprado flexibilidad a un precio del que puede desistir. Solo significa que la cifra que le citen en 2026 describe 2028, y describe Texas.

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