Dwa zestawy umów najmu, jedna liczba

Core Scientific i AMD ogłosiły 28 lipca, że AMD zabezpieczyło ponad 500 megawatów mocy centrów danych w Stanach Zjednoczonych, z możliwością rozbudowy do 2,5 gigawata. Komunikat cytuje Mathewa Heina, starszego wiceprezesa i dyrektora do spraw strategii rozwoju korporacyjnego w AMD, oraz Adama Sullivana, prezesa Core Scientific. Nie mówi jednak, kto co podpisał.

Mówi o tym formularz 8-K złożony tego samego dnia. W punkcie 7.01 Core Scientific ujawnia dwa odrębne zestawy umów najmu, obie zawarte 27 lipca: AMD Leases na 377 megawatów krytycznej mocy informatycznej w Pecos w Teksasie, Muskogee w Oklahomie i hrabstwie Hunt w Teksasie, oraz Neocloud Leases na 152 megawaty w Auburn w Alabamie i Dalton Faza 3 w Georgii, podpisane przez niewymienioną z nazwy neochmurę.

Obie liczby są prawdziwe. Tylko jedna z nich jest najmem AMD. Komunikat sumuje je i przypisuje całość nazwie AMD, i właśnie tak umowa na 377 megawatów staje się nagłówkiem o 500.

Te 152 megawaty, których AMD nie wynajmuje

Zgłoszenie wyjaśnia, dlaczego oba bloki występują razem. Core Scientific, neochmura i AMD zawarły osobną umowę wsparcia kredytowego dla każdej umowy najmu neochmury. Ustanawia ona ochronę sprzętu AMD przechowywanego w pomieszczeniach wynajmowanych przez neochmurę, przyznaje AMD prawo, lecz nie obowiązek, sanowania określonych naruszeń oraz reguluje prawa i obowiązki AMD w razie istotnego naruszenia po stronie najemcy.

Te trzy postanowienia trzeba czytać właśnie w tej kolejności. Sprzęt AMD stanie w halach wynajmowanych przez spółkę, której AMD nie kontroluje, na podstawie umowy, której AMD nie podpisało, a AMD kupiło sobie możliwość spłaty zaległości tej spółki zamiast utraty dostępu do własnych maszyn. Porozumienie wygasa w najwcześniejszym z tych momentów: z upływem najmu, wskutek określonych okoliczności związanych z niewypłacalnością lub naruszeniem po stronie neochmury, albo po piętnastu latach.

Przy ostatnim punkcie warto się zatrzymać. Ochrona została napisana tak, by wygasała dokładnie w zdarzeniu, które czyniłoby ją potrzebną. AMD podpisało bezpośrednie umowy na moc, której potrzebuje, i przyjęło zobowiązanie warunkowe wobec mocy, którą chciało doliczyć.

Warrant wyskalowany na moc, której nikt nie podpisał

Core Scientific wystawiło AMD warrant na maksymalnie 30 milionów akcji po 23,47 dolara, czyli po średniej ważonej wolumenem z pięciu sesji poprzedzających podpisanie umów. Warrant biegnie do 27 lipca 2031 roku i nabywa się go w tempie 12 222 akcji za każdy megawat krytycznego obciążenia informatycznego przewidzianego w umowach. Około 6,5 miliona akcji nabyto już w chwili podpisania.

Podziel warrant przez jego własne tempo nabywania. Trzydzieści milionów akcji po 12 222 na megawat daje mniej więcej 2455 megawatów. Podpisane 27 lipca 529 megawatów plus 1925 megawatów, które AMD trzyma jako prawo rezerwacji mocy do 28 grudnia 2028 roku, daje 2454. Kapitał wyskalowano więc do górnej granicy opcji, a nie do samych umów najmu.

Z tego samego dokumentu wynikają jeszcze dwie liczby. Przy 12 222 akcjach na megawat 6,5 miliona nabytych akcji odpowiada 529 megawatom, zatem AMD zarobiło około 1,86 miliona akcji na 152 megawatach neochmury, czyli na umowie, której nie podpisało. A 30 milionów akcji wobec mniej więcej 508 milionów akcji w pełni rozwodnionych, wskazanych we własnej prezentacji kwartalnej Core Scientific, to blisko 5,9 procent spółki.

Nic nie ruszy przed 2027 rokiem i nic z tego nie leży w Europie

Prezentacja Core Scientific za drugi kwartał, złożona jako załącznik 99.2 do tego samego raportu 8-K, przypisuje halom konkretne terminy. Pecos i Auburn wskazano na pierwsze półrocze 2027 roku, Dalton i Muskogee na drugie półrocze 2027, a hrabstwo Hunt na pierwsze półrocze 2028, przy czym pełne 530 megawatów ma być dostarczone do końca 2028 roku.

Zestaw ten harmonogram z prawem rezerwacji, które wygasa 28 grudnia 2028 roku. AMD musi rozstrzygnąć o dodatkowych 1925 megawatach dokładnie w tym kwartale, w którym kończy się budowa pierwszej transzy, co oznacza, że decyzję o rozbudowie podejmuje się wobec obiektów działających od miesięcy, a nie od lat.

Ta sama prezentacja pokazuje koncentrację. CoreWeave dysponuje około 590 megawatami, blok AMD wraz z neochmurą około 530, a spółka opisuje łącznie nieco ponad gigawat zakontraktowanej mocy klienckiej. Dwie relacje handlowe pokrywają zatem niemal wszystko, w obiektach w Alabamie, Georgii, Kentucky, Karolinie Północnej, Dakocie Północnej, Oklahomie i Teksasie. Siedem stanów i żadnej lokalizacji w Europie, choć polski rynek centrów danych wokół Warszawy rośnie właśnie na tej samej fali.

O co pytać, gdy dostawca mówi, że moc jest zabezpieczona

Europejscy kupujący spotkają tę transakcję z drugiej ręki, na spotkaniu zakupowym, jako dowód, że moc AMD jest już dostępna na dużą skalę. Warto być precyzyjnym co do tego, co faktycznie zakontraktowano. Piętnastoletni okres z trzema pięcioletnimi opcjami przedłużenia to poważne zobowiązanie. Prawo rezerwacji wygasające z końcem 2028 roku jest innym instrumentem, a suma z komunikatu prasowego nie jest ani jednym, ani drugim.

Zadaj dostawcy trzy pytania na piśmie. Który podmiot prawny podpisał umowę najmu na oferowaną moc. Kiedy dokładnie ta hala zostanie uruchomiona, w ujęciu półrocznym, a nie rocznym. I jeśli najemcą nie jest dostawca, którego logo widnieje na ofercie, co stanie się z twoim obciążeniem w miesiącu, w którym ten najemca nie zapłaci raty.

Nic z tego nie osłabia transakcji. Core Scientific zakontraktowało największą transzę w swojej historii, a AMD kupiło swobodę działania po cenie, od której może odstąpić. Znaczy to tylko tyle, że liczba podana ci w 2026 roku opisuje rok 2028 i opisuje Teksas.

Czytaj dalej: 256 rdzeni na jednym układzie zmienia twoje racki  |  Nvidia przestaje wynajmować rdzeń procesora od Arm