Firmus trekt IPO in na verdrievoudigde waardering

Drie dagen van open orderboek tot terugtrekking

Firmus, een door Nvidia gesteunde bouwer van datacenters, trok op vrijdag 9 oktober zijn aanvraag voor notering aan de Australian Securities Exchange in, enkele dagen nadat het orderboek was geopend tegen A$11 per aandeel.

Volgens Forbes Australia ging het orderboek open op dinsdag 6 oktober met als doel te sluiten op vrijdag 9 oktober. De ABC meldde op 8 oktober dat de investeringsbanken geen biedingen meer aannamen voor een notering die voor 23 oktober gepland stond, en volgens Reuters werden de indicatieve orders vanaf woensdag ingetrokken. SmartCompany meldde dat Firmus de prijs waarschijnlijk zou verlagen naar A$9, wat de opbrengst met zo'n A$1,3 miljard zou hebben verminderd.

Firmus zei dat zijn bestuur had geconcludeerd dat de aanbiedingsvoorwaarden de kracht van het bedrijf niet weerspiegelden en dat doorgaan niet in het belang van het bedrijf en zijn aandeelhouders was. Het gaat nu kapitaal zoeken op de private markten en andere publieke en private opties bekijken, en Reuters meldt geen omvang of voorwaarden van een private ronde.

Waarom beleggers nee zeiden

De berichtgeving wijst op een bundel zorgen: een fors waarderingssprong, een korte operationele staat van dienst, hoge schulden en afhankelijkheid van een paar grote klanten.

Volgens Reuters had het bedrijf maar twee draaiende centra en geen ervaring met het bouwen van AI-datacenters, en waren beleggers onrustig over escrowvoorwaarden die bestaande aandeelhouders toestonden meer dan de helft van de aandelen vanaf dag één te verkopen. SmartCompany stelt de 46 MW in bedrijf op ongeveer 3 procent van Firmus' beloofde ambities, en een portefeuillebeheerder van Ten Cap zei tegen de ABC dat 97 procent van de beloofde capaciteit niet is gebouwd.

Maxence Visseau van Arkevium Capital zei, zoals PYMNTS uit Bloomberg overnam, dat beleggers nog in AI geloven maar niet elke prijs zullen betalen voor bedrijven die enorme bedragen in datacenters steken, van een paar grote klanten afhangen en winst pas over jaren beloven. De waardering rust volgens PYMNTS op het bouwen van datacenters in Azië voor klanten als Meta en OpenAI, en Forbes Australia noemt OpenAI ankerklant van twee locaties in Maleisië. Lochlan Halloway van Morningstar zei tegen de ABC dat "de neoclouds zwaar met schulden zijn belast".

Fondsbeheerder Roger Montgomery vroeg in de ABC waarom de prijs zou worden verlaagd als, zoals beleggers was verteld, de indicatieve orders de omvang van het aanbod bij A$11 overtroffen. De uitsplitsing van de besteding van de opbrengst door SmartCompany voegt een detail toe: van de opbrengst van 7,1 miljard die het publiceerde was 2,21 miljard, oftewel 31 procent, bestemd voor een liquiditeitsreserve en financieringskosten, tegenover 3,46 miljard voor servers.

Wat een huurder van AI-capaciteit hieruit moet halen

Een leverancier die capaciteit bouwt vóór de betalingen van zijn klanten hangt af van zijn volgende ronde, en Firmus laat zien hoe snel die ronde kan klappen.

Vraag hoeveel van de capaciteit die u huurt vandaag gebouwd en onder stroom is en hoeveel alleen beloofd, want Firmus had 46 MW draaiend tegenover 865 MW in ontwikkeling. Vraag hoe zijn schuld zich verhoudt tot zijn resultaat, hoeveel klanten het dragen en of u een van twee of drie bent, en wat er met uw workloads en data gebeurt als een financieringsronde mislukt.

Vermijd in het contract hoge vooruitbetalingen voordat capaciteit is geleverd, koppel betalingen aan leveringsmijlpalen en houd een uitweg naar een tweede leverancier open. Dezelfde vragen gelden voor elke Europese of Britse aanbieder die GPU-capaciteit bouwt, en dit verhaal noemt er geen.

Niets hiervan is beleggingsadvies of een oordeel over de aandelen van een bedrijf.

Lees hierna: De beursgang van 35 miljard zonder een klantnaam  |  Chip-CEO's: kapitaal kan AI eerder afremmen